国航远洋(833171)：新增运力投入+国内运价指数上行 2025H1国内干散货运输收入+101%

2025H1 实现营收4.36 亿元、归母净利润-0.25 亿元，维持“增持”评级国航远洋公布半年报，2025H1 实现营收4.36 亿元，同比减少5.47%；实现归母净利润-0.25 亿元，同比减少136.47%。考虑到国航远洋近期处理老旧船只产生资产减值损失，我们下调2025-2026、并新增2027 盈利预测，预计2025-2027 年国航远洋实现归母净利润0.87/1.49/1.82 亿元（原值2025-2026 年1.63/1.91 亿元），EPS 为0.16/0.27/0.33 元，当前股价对应PE 为64.5/37.7/30.9X。鉴于国航远洋新运力持续投运，我们维持“增持”评级。


　　新增6 艘运力+运价指数上行，2025H1 国内干散货运输收入2.14 亿元+101%2025H1 国内干散货运输收入达2.14 亿元，同比增长100.63%，对应毛利率8.48%同比+28.85pct，主要得益于2024 年5 月起陆续交付的新建6 艘船舶，同时2025Q2运价指数上行，国航远洋增加内外兼营船舶的内贸航次，提升了内贸业务比重和盈利能力。整体而言，2025 年上半年散货船租金整体回落，但租金更有韧性，中长期散货船期租租金相对稳定，且租金“分层”持续，节能型船舶的租金水平较普通船型有提升。


　　国际干散货运输供给宽松，国内沿海干散货运输呈快速反弹后震荡回落走势国际市场干散货运输市场供给端根据克拉克森预测，2025 年散货船队增速稳定在3.1%，但当前散货船手持订单整体占比较低，且船舶降速、船舶特检数量增加等因素对市场运力形成部分支撑。需求端根据克拉克森预测，2025 年国际干散货海运贸易吨海里需求同比下跌0.4%，其中铁矿吨海里需求下降0.8%，煤炭吨海里需求下降7.9%，粮食吨海里需求上涨1.5%。整体运力供给相对宽松，运输需求同比有所下降。2025H1 国内沿海散货运输市场呈现快速反弹后震荡回落的走势，截至2025 年6 月30 日， CBCFI 指数上半年平均值为654.52 点，同比上涨12.18%；秦皇岛至广州（6-7 万DWT）航线的市场平均运价为32.8 元/吨，同比上涨2.5 元/吨；秦皇岛至上海（4-5 万DWT）航线的市场平均运价为24.7元/吨，同比上涨3.6 元/吨。


　　风险提示：行业周期性波动风险、新建运力延期风险、客户集中度较高的风险

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司