中无人机(688297)：积极备产备货 下半年拐点可期

事件：2025H1 公司实现营收4.39 亿元，同比+61.27%；归母净利润0.32 亿元，去年同期-0.38 亿元；扣非归母净利润0.22 亿元，去年同期-0.51 亿元。


　　25H1 需求修复实现扭亏，重要研发项目支出实现资本化25H1 公司交付数量较去年同期有所增加，推动收入和利润正向发展。


　　25Q2 营收2.03 亿元，同比-3.7%，归母净利润0.15 亿元，去年同期为-0.11 亿元。研发支出方面，本期研发支出同比增长3.9%%至0.85亿元，其中费用化研发支出0.43 亿元，资本化研发支出0.41 亿元，多个重点研发项目在2024 年下半年开始进入资本化阶段。


　　预警型无人机实现首飞，持续完善无人系统全场景谱系化报告期内，公司某发展型无人机系统及预警型无人机系统实现首飞，1000kg 以下级系列无人机产品持续发展，根据市场需求开发新产品，实现从10 公斤级到6 吨级的量级全覆盖，形成“高中低”搭配、“大中小”融合的全场景谱系化产品布局。伴随公司自贡基地的投产和省级无人机产业创新中心的建立，公司将在生产和研发端持续引领行业快速发展。


　　积极备产备货迎需求拐点，下半年业绩或将持续向好截至25H1 末，公司存货较年初增加38.48%至36.28 亿元，主要是为保障后续产品的按期交付加大前期投入；固定资产较年初增长76.46%至2.39 亿元，主要是固定资产投资和在建工程完工转固。公司备产备货迎接需求拐点，预计下半年产品陆续交付，业绩持续向好。


　　投资建议：


　　我们预计公司25/26/27 年净利润分别为2.25/3.24/4.27 亿元，增速分别为扭亏/43.98%/31.91%。我们选择航天彩虹、纵横股份、中航成飞作为可比公司，25/26 年可比公司平均PB 为8.8/8.1 倍，考虑到公司是我国大型无人机系统领军企业，中航工业集团目前唯一无人机上市平台，我们给予公司2026 年6.5 倍PB，12 个月目标价为59.27元，首次给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，外贸交付节奏不及预期等。

□.杨.雨.南./.姜.瀚.成    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司