招商港口(001872)：H1扣非归母净利润增速16% 全球化布局再下一城

投资要点


　　2025 年上半年，公司实现营业收入84.68 亿元，同比+6.19%；实现归母净利润26.27 亿元，同比+3.13%。扣非归母净利润达到25.19 亿元，同比大幅增长16.38%。扣非利润增速远高于归母净利润增速，主要因去年同期存在大额应收款坏账准备冲回，基数较高所致。其中25Q2，公司实现营收42.54 亿元，同比+3.54%，实现归母净利润15.36 亿元，同比+1.71%，实现扣非归母净利润14.59 亿元，同比+7.96%。


　　海外业务价值凸显，全球化布局有效对冲宏观风险盈利贡献突出：2025 年上半年，公司海外业务实现收入30.75 亿元，同比大幅增长15.38%，增速远高于国内业务的1.57%。海外业务毛利率高达58.69%，同比提升2.86 个百分点，显著高于国内业务的38.34%，盈利能力强劲。我们认为，海外港口费率具备更强的上调弹性，为公司贡献了重要的利润弹性。


　　业务增长稳健：上半年海外港口完成集装箱吞吐量1,920.9 万TEU，同比增长5.0%。其中，多哥LCT 码头业务量同比增长19.3%，尼日利亚TICT 码头增长24.6%，土耳其Kumport 增长16.9%，表现优异。2024 年收购的印尼NPH 贡献了38.7 万TEU 的增量。


　　外延并购不止：公司持续完善全球网络布局，于2025 年2 月签约收购巴西Vast原油码头，进一步拓展在拉美地区的业务版图，强化了能源运输领域的战略卡位。


　　核心主业稳健增长，科技赋能提升运营效率


　　集装箱业务表现强韧：上半年公司集装箱总吞吐量同比增长5.7%至1.01 亿TEU。其中，内地集装箱吞吐量同比增长6.2%，核心母港深圳西部港区吞吐量增长11.0%；参股的上港集团和宁波港也分别实现了5.9%和10.0%的稳健增长。


　　散杂货业务基本稳定：受国内部分大宗商品需求影响，散杂货吞吐量同比微降0.7%。但该业务板块收入占比较低，对公司整体业绩影响有限。


　　科技创新赋能：公司自主研发的CTOS（集装箱码头操作系统）成功在巴西TCP 码头上线，并在土耳其Kumport 码头交付测试版本，实现了对国外系统的替代。妈湾智慧港作为5G 智慧港口标杆，持续提升自动化与运营效率。科技投入的增加（研发投入同比+25.23%）正转化为公司长期的竞争优势。


　　股东回报持续加强，“中特估”价值有望重估积极回报股东：公司制定了2024-2026 年股东回报规划，承诺分红比例不低于40%。同时，公司积极执行股份回购计划，截至2025 年7 月31 日，已累计回购3.37 亿元，切实提升股东价值。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润将分别达到48.0、50.0、52.48 亿元，考虑到公司全球布局6 大洲26 个国家的51 个港口，当前港口作为“关键基础设施”的战略地位提升，维持“增持”评级。


　　风险提示：地缘冲突超预期、外贸需求不及预期、港口竞争加剧等。

□.李.丹    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司