重药控股(000950)：财务费用率持续下降 看好业绩加速增长

核心观点


　　8 月20 日，公司发布2025 年半年度业绩报告，实现营业收入411.88 亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润2.82 亿元，同比增长18.55%，实现扣非后归母净利润2.77 亿元，同比增长26.68%，实现每股收益0.16 元，业绩符合此前市场预期。展望2025 年下半年，院内用药需求有望稳健释放，批发业务有望稳健增长；基于处方外流及创新改革稳步推进，零售板块或将维持快速增长，叠加公司进入央企体系，费用端尤其财务费用持续控制，我们看好公司业绩在低基数基础上快速增长。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度业绩报告，业绩符合市场预期8 月20 日，公司发布2025 年半年度业绩报告，实现营业收入411.88 亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润2.82 亿元，同比增长18.55%，实现扣非后归母净利润2.77 亿元，同比增长26.68%，实现每股收益0.16 元，业绩符合市场预期。


　　简评


　　工商协同稳步增长，央企入主提质增效


　　重药控股是医药工商业协同布局企业，其中商业板块主要聚焦川渝地区，逐步拓展至全国范围经营，现已实现全国31 个省市、164 个地级市覆盖，销售规模保持在医药流通行业前五位。


　　零售板块已拥有门店855 家，其中DTP 门店占比较高，协同批　　发业务加速增长。工业板块主要通过参股重庆药友进入原料药、制剂等板块，利润端贡献明显。


　　2025 年上半年，公司营业收入411.88 亿元，同比增加3.54%；归母净利润2.82 亿元，同比增加18.55%；扣非归母净利润2.77 亿元，同比增加26.68%。2025Q2 营业收入205.76 亿元，同比增加2.09%，归母净利润1.57亿元，同比增加16.21%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比增加22.90%，利润端增速快于收入端，主要由于：1）持续推进费用控制，其中财务费用率下降0.41 个百分点，主要由于央企赋能，融资成本持续下降；销售费用率同比下降0.29 个百分点，管理费用率同比下降0.15 个百分点；2）利润端基数相对较低。


　　批发业务稳健增长，零售板块逆势增长


　　业绩稳健增长，稳步推进空白市场布局。医药批发业务是公司主要收入来源，2025 年上半年，公司批发业务收入增长3.10%为390.52 亿元，收入占比为94.81%，毛利率则由于集采、院内费用管控等因素影响略下降0.39个百分点为6.75%。2025 年上半年，公司稳步推进“三百城”战略规划落地，通过新设、收购方式新增14 个空白市场布局，覆盖地级市数量增加至164 个。我们认为，公司现已完成全国商业分销网络初步布局，目前在重庆地区拥有大幅领先优势，在陕西、四川、河南、贵州、湖北、湖南、甘肃等地影响力持续体现，随着公司“三百城”战略加速落地，有望为公司带来额外增长驱动力。


　　零售板块逆势增长，积极承接处方外流。2025 年上半年，公司零售板块收入增长11.04%为19.47 亿元，好于行业整体承压态势，推测主要由于公司零售板块中DTP 门店及其销售占比较高，且受益于批零一体化及处方外流优势保持较快增长趋势。同时，由于DTP 门店毛利率相对较低，上半年公司零售板块毛利率下降3.37 个百分点为15.23%。2025 年上半年，公司持续完善门店布局，截至6 月底，公司拥有门店855 家，其中社区健康药房650 家，DTP 处方门店205 家。我们认为，公司零售板块兼具专业化及便捷性优势，且现阶段门诊统筹药店数量较多达到616 家，有望受益于处方外流稳健放量，同时，公司积极推进零售创新业务落地，通过建设私域平台、患者管理平台、开发企事业大客户等多方式获取新增量。


　　布局工业创新平台，重庆药友持续贡献。重庆药友聚焦原料药、制剂等产品领域，致力于打造全球领先的创新平台，目前形成了微通道连续反应、杂质分离及合成、高难度注射剂与缓控释给药系统等四大创新平台，每年投入营业收入的5%用于研发创新，60%以上产品实现中美双申报。公司持有重庆药友38.67%股份，2025年上半年，重庆药友实现营业收入22.41 亿元，归母净利润4.09 亿元，为公司贡献较多利润增量。


　　器械板块快速增长，麻精用药优势较为明显


　　2025 年上半年，公司持续拓展SPD 项目，推动业务模式服务化转型，截至6 月底累计开展耗材类SPD 项目41 个，实现器械收入68.84 亿元，同比增长15.80%。此外，公司是三家全国性麻精药品批发企业之一，目前在15 个省市拥有区域性批发企业，销售网络覆盖全国31 个省、直辖市及自治区，上半年麻精药收入达到17.36亿元，同比增长19.07%。我们认为，公司器械业务有望随着SPD 项目增加保持较快增长趋势，麻精药壁垒明显且增速较快，有望共同助力公司整体业绩稳健向好。


　　费用端持续控制，业务优势稳步释放


　　展望2025 年下半年，我们认为，居民医疗需求仍将呈增长趋势，公司药品分销业务或将呈现稳健增长趋势，器械分销及麻精药板块收入有望维持较快增长速度，带动分销业务收入维持稳健增长态势。零售板块方面，随着批零一体化、处方外流稳步推进，DTP 业务有望维持较快增长速度，带动整体业务稳健增长。利润端方面，由于央企入主，公司融资成本有所下降，财务费用有望明显下降，叠加销管费用持续控制，公司整体利润端表　　现有望继续环比改善，我们看好公司下半年利润端增速快于收入端。。


　　品类及业务结构影响毛利率，费用端控制较好


　　2025 年上半年，公司综合毛利率为7.31%，同比下降0.46 个百分点，主要由于品类及业务结构变化。销售费用率为2.45%，同比下降0.39 个百分点，控费效果明显；管理费用率为1.83%，同比下降0.18 个百分点，控费效果较好；财务费用为0.92%，同比下降0.35 个百分点，主要由于融资成本下降。经营活动产生的现金流量净额同比增加13.86 亿元为-22.73 亿元。存货周转天数为47.78 天，同比增加6.15 天，主要由于公司部分品类备货增加；应收账款周转天数为152.5 天，同比下降2.73 天，保持相对稳定；应付账款周转天数为69.86 天，同比下降0.04 天，基本保持稳定。其余指标保持相对稳定。


　　盈利预测及投资评级


　　我们预计公司2025–2027 年实现营业收入分别为850.05 亿元、909.29 亿元和973.48 亿元，分别同比增长5.5%、7.0%和7.1%，归母净利润分别为3.76 亿元、4.29 亿元和4.63 亿元，分别同比增长33.0%、13.9%和8.0%，折合EPS 分别为0.22 元/股、0.25 元/股和0.27 元/股，对应PE 为23.9X、21.0X、19.4X，首次覆盖，给予买入评级。


　　风险分析


　　1）药品降价风险：麻醉药品、一类精神药品为公司收益稳定的核心业务，该品类价格一旦发生变化将对公司收益产生较大影响；


　　2）改革与业务转型风险：公司属于国企，倘若国企改革不及预期，员工不能与企业共享改革发展成果，或对公司长期收入增长存在不利影响；


　　3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争力，进而影响公司的长远发展；


　　4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失；5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响；6）截止7 月1 日，重药控股及控股子公司连续十二个月内新增尚未披露的诉讼、仲裁事项的涉案金额共计为116,396.75 万元，涉案金额累计达公司最近一期经审计归属于母公司净资产的10.28%；其中公司及控股子公司作为原告的相关案件金额共计为95,845.79 万元，鉴于部分案件尚未开庭审理或者尚未结案，其对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性；


　　7）2025 年4 月18 日，重药控股及相关责任人收到中国证券监督管理委员会重庆监管局下发的《关于对重药控股股份有限公司采取责令改正并出具警示函措施的决定》，公司在收到《决定书》后，立即传达给公司全体董事、监事、高级管理人员。同时，针对决定书中发现的问题，由公司董事长牵头，财务总监、董事会秘书组织相关职能部门及子公司进行逐项梳理和分析研讨，编制整改清单，认真落实整改措施。公司独立董事对本次现场检查发现的问题保持高度关注，积极通过多种方式与公司管理层和相关部门对《决定书》中公司所涉及问题的具体情况进行沟通和交流，督促公司严格落实整改要求，并密切关注整改工作的进展情况，确保整改措施　　得到有效执行；


　　8）倘若公司25 年医药批发业务收入增速从我们预期的5%下降至3%或1%，公司的收入增速会从原本的5.5%分别下降至3.6%/1.7%，利润增速会从原本的33%下降至32.2%/31.3%，对利润端影响有限。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全./.沈.兴.熙    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司