珂玛科技(301611)：25H1收入同比+35% 半导体陶瓷零部件龙头成长动能强劲

事件：8 月26 日公司发布2025 年半年度报告


　　1）25H1 公司实现营业收入5.2 亿元，同比+35.34%；实现归母净利润1.72 亿元，同比+23.52%；实现扣非后归母净利润1.71 亿元，同比+25.04%。


　　2）25Q2 公司实现营业收入2.73 亿元，同比+21.75%；实现归母净利润0.85 亿元，同比-4.44%；实现扣非后归母净利润0.84 亿元，同比-2.87%。


　　25H1 收入延续高增长，半导体领域为核心应用方向1）收入端：公司上半年收入持续增长，主要系下游半导体领域客户采购需求增长，“功能-结构”一体模块化产品持续量产共同叠加导致。25H1 先进陶瓷材料零部件实现收入4.77 亿元，同比+40.21%，其中用于半导体领域的收入占比为91.59%。


　　2）利润端：25H1 公司整体毛利率为55.42%,同比-5.48 pcts；其中先进陶瓷材料零部件毛利率为58.61%；销售/管理/研发费用率分别为2.08%/5.54%/8.66%,同比-0.71/-1.59/-0.28 pcts；净利率为33.03%,同比-3.16 pcts。


　　结构件营收高增引领增长，模块化产品量产贡献新动能1）结构件：25H1 实现销售收入2.79 亿元，同比+66.06%，占比58.49%。


　　增长主要得益于中国半导体市场的持续扩张与产业规模的快速增长，以及设备关键零部件国产化进程的加速，推动下游半导体客户采购需求显著提升，从而带动公司结构件产品销售规模的持续扩大。


　　2）“功能-结构”一体模块化产品：25H1 实现销售收入1.58 亿元，同比增长15.66%，占比33.10%。公司多款陶瓷加热器产品已应用于半导体晶圆厂商和国内半导体设备厂商，装配于SACVD、PECVD、LPCVD 及激光退火等设备，部分产品已在晶圆薄膜沉积环节实现量产应用。同时，公司静电卡盘与超高纯碳化硅套件也逐步量产，并在报告期内形成一定收入贡献。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为11.55 亿元、15 亿元、18.83亿元，归母净利润分别为4.31 亿元、5.6 亿元、7.16 亿元。采用PE估值法，综合考虑半导体国产替代加速的行业机遇，以及公司在半导体陶瓷零部件领域深厚的技术积累和领先的市场地位，给予公司　　2025 年63 倍PE，对应目标价62.33 元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　股东解禁；市场竞争加剧；半导体零部件等下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司