科华数据(002335)：IDC产品成长性突出 算能协同拓展可期

事件：公司发布2025 年中报，业绩符合预期。2025 年上半年公司实现营收37.33 亿元，基本与24 年上半年持平；归母净利润2.44 亿元，同比增长7.94%。单Q2 来看，公司实现营收25.16 亿元，同比下降1.19%，环比增长106.88%；归母净利润1.75 亿元，同比增长14.81%，环比增长153.24%。


　　智算中心业务：公司核心竞争力与长期增长极。数据中心行业25H1 实现营收13.98 亿元，同比增长16.77%；其中数据中心产品营收7.84 亿元，同比增长34.19%，毛利率36.06%。


　　IDC 产品方面，公司UPS、HVDC、算力Pod 液冷微模块等数据中心产品连续中标互联网大客户、运营商、银行等算力项目，预计25 年起IDC 产品业务收入将对应实现高增速。


　　IDC 服务方面，公司积极构建异构算力平台，与壁仞科技、燧原科技、沐曦集成等国产AI厂商通力合作组建算力资源池，算力服务有望成为公司IDC 服务的第二成长曲线。


　　智慧电能与新能源：聚焦核心产品的高质量发展。智慧电能产品25H1 实现营收4.39 亿元，同比下降22.56%，毛利率36.39%，同比提升1.93pcts。新能源产品25H1 实现营收18.52亿元，同比下降4.22%，毛利率17.51%，同比提升0.63pcts。公司在下游行业较为广泛的智慧电能产品中聚焦核电、机场等高价值量场景，预计盈利能力有进一步提升空间。新能源产品此前受国际形势及项目交付节奏影响较多，25H1 边际改善（海外总收入3.63 亿元，同比增长24.73%），预计海外改善+光伏产品放量有望推动新能源产品回归增长通道。


　　AI 浪潮下，公司是具备深刻算电转换理解的核心玩家与稀缺标的。市场对科华数据普遍认知是腾讯IDC 及产品的重要合作方。但我们认为，科华数据的远期价值，核心在于公司多年对于UPS、HVDC 等供配电产品的技术积累与深刻理解，以及与大厂长期合作形成的运营经验与资源积累，这使得公司不仅受益于AIDC 建设推动的上游设备顺周期逻辑，更有望成为多个云厂商在AIDC 供电+温控的核心合作对象，提供产品以及一体化解决方案，占据国内稀缺的类似“维谛（Vertiv）”的生态位。


　　维持“买入”评级。一方面考虑到新能源相关产品的存货计提减值仍将对公司25 年利润产生一定影响，另一方面数据中心产品自25Q2 起，已显著进入成长通道，我们调整公司25 年盈利预测、维持26 年盈利预测并新增27 年盈利预测。预计25-27 年公司归母净利润为6.82/9.71/12.81 亿元（25 年原预期归母净利润为7.52 亿元），当前股价对应PE为42/29/22 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。

□.李.国.盛./.刘.宏.达    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司