万辰集团(300972)：净利率持续超预期 关注港股上市及少数股东权益收回

25H1 公司实现收入226 亿元（同比+107%）；实现归母净利润4.72 亿元（同比+50359%）；其中量贩零食业务营收223 亿元（同比+109%），毛利率11.49%，加回计提的股份支付费用后实现净利润9.56 亿元，对应净利率4.3%。


公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，25Q2 净利率提升持续超预期，关注新店型放量&港股上市&少数股权收回。


净利率大超预期，运营能力持续提升


　　1）25Q2 公司实现收入118 亿元（同比+93%），归母净利润2.57 亿元（同比+4940%）；其中量贩零食业务营收117 亿元（同比+95%），加回计提的股份支付费用后实现净利润5.44 亿元，对应净利率4.7%。净利率提升持续大超预期。2）公司25H1 销售收现为251.4 亿元（同比+105%）；25H1 存货16.72 亿元（同比+97%）；货币资金34.36 亿元（同比+63%），存货周转天数17 天。现金流充沛营运能力持续提升


门店持续扩张，全国化进程有望加速


　　1）上半年新增门店1,468 家，门店经营原因致闭店259 家，非门店经营原因致减少门店40 家，期末门店数量为15,365 家，闭店率2% 维持低位。上半年发力新店型打造，我们预计下半年开店有望提速。2）分区域看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别为8727/2061/1374/698/977/629/899。


　　第二次收回少数股东权益，拟H 股上市拓展融资渠道1）根据8 月12 日公告，公司拟以13.79 亿元收购南京万优49%股权，交易完成后，公司持有万优75%的股权。同时拟由王泽宁等人向周鹏转让公司989 万股股份（占总股本的5.27%，转让价128.3 元）。本次交易完成后，归母比例有望提升至60%以上。3）根据8 月24 日公告，公司拟H 股上市，拟发行的股数不超过总股本的15%（超额配售选择权行使前），并授予整体协调人不超过前述发行的H 股股数15%的超额配售选择权。


　　盈利预测及估值：量贩零食为新业态，零食品类利润较高&优化空间较大，考虑到公司Q2 净利率持续超预期，我们将 25-27 年归母净利润上调至12/18/24 亿元，增速分别为319%/49%/30%。维持“买入”评级。


　　催化剂：开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 风险提示：门店扩张不及预期、品类扩张不及预期、市场竞争加剧

□.杨.骥./.杜.宛.泽./.满.静.雅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司