怡合达(301029)：中国FA零件一站式龙头 FB+出海业务打开成长空间

投资要点


　　怡合达：中国FA（自动化设备白牌标准零件）一站式龙头，对标日本米思米公司深耕自动化设备行业，基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，为客户提供“零部件选型+一站式采购”服务。受益于商业模式渗透率的提升和自动化设备行业的贝塔，公司2017-2024 年归母净利润CAGR 为30%，从下游看，3C 为公司最大下游（占比29%），之后依次为锂电（18%）、汽车（10%）等。同时公司近期发布股权激励，业绩指引为25-27 年三年营收增速10%-12%，毛利率平均每年增长0.8pct-1pct。


　　业绩端：公司下游主要行业周期上行，光伏有望迎来拐点中国FA 零件市场规模约为195-293 亿元，怡合达市占率约为10%。光伏收入：


　　周期尚未触底，下滑空间有限；锂电收入：周期出现反转，预计稳健增长；3C收入：受益于复苏和创新周期拉动，预计温和上涨；汽车收入：行业景气上行，渗透空间较大；工业机器人收入：景气上行，渗透率+国产化率提升；半导体收入：


　　行业景气上行，国产化率仍有较大。竞争格局端，米思米为怡合达最大竞争对手，怡合达与其差距快速缩小，公司相比其他厂商具有较大领先优势，护城河逐步拓宽。


　　估值端：公司FB 业务和出海业务有望打开远期空间FB（自动化设备白牌非标准零件）业务空间约为公司FA 业务空间的2-3 倍，2024 年市场规模约为488-585 亿元。公司现有混合型商业模式转型门槛较低，有望快速撬动蓝海市场。出海业务公司有望复刻在中国的成功经验，从而直接进入米思米已成功教育的东南亚和日本市场，日本FA 零件市场规模可达10.4 亿美元，东南亚可达6 亿美元。


　　投资建议：自动化设备上游核心标的，基本面向上，估值有望重塑预计公司2025-2027 年营业收入为30、36 和42 亿元，期间CAGR 为19%；公司2025-2027 年归母净利润为5.0、6.2 和7.4 亿元，期间CAGR 为22%，对应当前股价PE 分别为32.9/26.5/22.1X ，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　FA 业务渗透率提升不及预期；FB 业务进度不及预期；出海业务进度不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.孙.旭.鹏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司