润本股份(603193)：婴童护理表现亮眼 多品类、全渠道战略稳步推进

公司发布2025 年中报。25H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.95/1.88/1.77 亿元，同比+20.31%/+4.16%/+0.86%。其中，二季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.55/1.43/1.38 亿元，同比+13.46%/-0.85%/-3.94%。


　　评论：


　　驱蚊产品表现平稳，婴童护理高增，品类拓展成效显著。分产品看，上半年驱蚊/婴童护理/精油产品实现营收3.75/4.05/0.92 亿元，同比+13.4%/+38.7%/-14.6%。分渠道看，25H1 公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台仍保持较高的市场占有率；同时公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道合作，非平台经销业务快速增长。


　　短期盈利能力承压，预计费用投放及渠道结构变化是主因。25H1，公司实现毛利率58.0%，同比-0.6pct。费用端，公司上半年实现销售/管理/研发/财务费用率30.3%/1.81%/1.83%/-0.4%，同比+1.5/-0.1/-0.2/+2.4pct；其中销售费用率增长主要系公司加大费用投放力度，财务费用率增长主要系利息收入减少。综合来看，公司实现归母净利率20.9%，同比-3.2pct。


　　产品矩阵持续丰富，产能布局着眼长远。公司坚持“大品牌、小品类”战略，产品不断推陈出新，上半年升级或推新40 款以上单品，在巩固婴童护理和驱蚊两大基本盘的同时，成功切入儿童防晒、青少年护肤等细分赛道，展现了强大的产品开发和市场响应能力。同时，公司持续加大资本投入，规划“润本生物技术研发生产基地项目”和“润本智能智造未来工厂项目”，研产销一体化壁垒持续增强，为长期发展奠定坚实基础。


　　投资建议： 公司作为国内驱蚊、婴童个护领域龙头，品牌心智稳固，研产销一体化模式构筑“质价比”护城河。随着青少年系列和线下渠道持续开拓，有望为公司注入新的增长极。虽然短期利润率因营销投入加大而承压，但看好公司多品类、全渠道战略稳步推进，持续提升市场份额，成长路径清晰。根据公司经营情况，我们略下调盈利预测，预计25-27 年公司实现归母净利润3.3/4.2/5.3亿元（前值为3.5/4.4/5.5 亿元），对应PE 为37/28/23X。参考可比公司估值，我们给予公司26 年35X PE，对应目标价36.3 元/股，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动，天气等季节性因素影响需求。

□.刘.一.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司