东方电气(600875)：清洁高效能源装备板块引领营收增长 新生效订单延续增长态势

事件：公司发布2025 年半年度报告：2025H1，公司实现营业收入376.24 亿元，同比增加14.26%；归母净利润19.10 亿元，同比增加12.91%。其中，2025Q2实现营业收入213.33 亿元，同比增长17.68%；归母净利润7.56 亿元，同比下降3.79%。


　　营收规模稳健增长，盈利能力呈修复趋势。2025H1，公司营业收入同比增长14.26%，增长亮眼；2025H1 公司毛利率15.46%，略高于去年同期。营业收入的增长主要得益于清洁高效能源装备板块表现强劲，该业务上半年营收167.67亿元，创历史同期新高；盈利能力方面，2025H1 营收占比最高的三项产品清洁高效发电设备、新能源、新兴成长产业的毛利率分别同比增长1.10/1.28/0.94个pct 至17.28%/10.12%/15.18%。


　　新生效订单稳健增长，新能源业务表现亮眼。公司在2025H1 实现新增生效订单654.85 亿元，同比增长16.78%。其中，清洁高效能源装备和可再生能源装备的新增订单分别占37.59%和30.82%。这一趋势延续了2024 年的增长态势，清洁高效发电设备部分的电力及核电常规岛设备以及新能源业务部分的可再生能源设备表现亮眼， 新生效订单分别同比增长32.57%/38.74%/52.09%至112.97/26.85/19.71 亿元。


　　传统优势巩固，战略新兴产业落地加速。2025H1，公司产业发展稳步推进。从优势产业看，公司水电订单质量明显提升，核电、气电市场占有率保持行业第一，50 兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破；从战新产业看，风电获20 兆瓦等级海上风电批量订单，若羌、布尔津新能源装备制造基地相继投产。氢能中标攀枝花30 台重卡示范项目，1000 标方碱性电解水系统实现订单突破，西藏制氢加氢一体化示范项目投运。全球最大二氧化碳储能项目主厂房主体结构封顶。


　　维持A/H“买入”评级：受火电低价订单逐步交付及减值计提影响，公司盈利能力阶段性呈现波动态势，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润41/47/51 亿元（下调8%/9%/8%），当前股价对应25 年A/H 股PE 分别为16/13倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长，维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。

□.殷.中.枢./.郝.骞./.和.霖    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司