申通快递(002468)：盈利阶段性承压 “反内卷”下业绩弹性可期

事件


　　公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入250.2 亿元，同比增长16.0%，实现归母净利润4.5 亿元，同比增长3.7%。其中2025Q2，公司实现营业收入130.3亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润2.2 亿元，同比下降11.9%。


H1 业务量增长20.7%，单票价格有所波动


　　2025H1，公司完成快递业务量123.48 亿件，同比增长20.73%，市占率为12.91%，同比上升0.15pct；其中2025Q2 公司完成快递业务量65.4 亿件，同比增长15.95%，市占率为12.95%。2025H1，公司单票快递收入为2.00 元，同比下降0.09 元，主要系轻量化小件占比提升及行业价格竞争相对激烈所致。


单票成本持续优化，受价格影响毛利率下降0.87pct2025H1，公司快递服务单票成本为1.90 元，同比下降0.07 元，主要系公司持续投放智能设备，优化运力供给结构，提升运营和运输效率；单票毛利为0.10 元，毛利率为4.89%，同比下降0.87pct；2025H1 单票归母净利为0.04 元，同比基本持平。


加强基础设施建设，有序提升全网产能


　　2025H1，公司资本开支金额为13.89 亿元，同比下降9.04%。2025H1，公司完成重要产粮区义乌地区转运中心的直营化收购，有效完善了该地区的中转网络布局；在改扩建方面，H1 公司共完成9 个产能提升项目，主要涉及烟台、银川、宁波等城市。根据产能规划，到2025 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均9000 万单以上。


盈利预测与评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为535.69/602.27/665.83 亿元，同比增速分别为13.57%/12.43%/10.55%；归母净利润分别为13.80/17.01/19.81 亿元，同比增速分别为32.68%/23.25%/16.51%；EPS 分别为0.90/1.11/1.29 元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控风险。

□.李.蔚./.李.天.琛    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司