菜百股份(605599)：投资金需求高增 稳步推进渠道拓展

本报告导读：


　　金价上涨投资金高增，公司稳步推进线上线下渠道布局。


　　投资要点：


　　资建议：维 持增持评级。金价上涨投资金高增，维持预测 2025-2027 年EPS 分别为1.07、1.15 元、1.25 元，同比+15.8%/+7.9%/+8.3%，参考可比公司估值，给予2025 年16xPE，给予目标价为17.12 元，维持增持评级。


　　业绩简述：2025H1 实现营业收入152.48 亿元/同比+38.75%；归母净利润4.59 亿元/同比+14.75%，扣非归母净利润3.96 亿元/同比+2.57%。其中Q2 实现营业收入70.26 亿元/同比+50.34%，归母净利润1.39 亿元/同比+9.24%，扣非归母净利润1.19 亿元/同比-11.37%。


　　投资金销售增长驱动收入高增。2025H1，国际国内金价创历史新高后呈高位震荡态势，消费需求呈现分化趋势。一方面投资类产品需求持续上升；另一方面金价的高位震荡加剧黄金珠宝消费市场的观望情绪，消费者购买偏好向小克重、高工艺、个性化产品倾斜。根据中国黄金协会，2025 年上半年，中国黄金消费量505.205 吨，同比下降3.54%，其中：黄金首饰199.826 吨，同比下降26.00%；金条及金币264.242 吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137 吨，同比增长2.59%。低毛利率的投资金占比提升拉低毛利率，公司2025Q2 毛利率5.8%/同比-2.0pct，销售费用率2.0%/同比-0.4pct，管理费用率0.2%/同比持平，财务费用率0.2%/同比持平。


　　稳步推进渠道拓展。2025H1 公司开设线下门店9 家，其中祥云小镇旗舰店作为公司目前规模最大的连锁分店，创新升级“馆店结合”模式，成为公司渠道建设的重要里程碑。另外开设了大吉巷店等以“菜百传世”子品牌为主题的店铺，打造差异化门店形象，不断提升品牌影响力。线上渠道保持高速增长，货架电商规模稳定，直播业务销售增幅显著，2025H1 电商子公司实现营业收入42.71 亿元，同比增长85.77%。


　　风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

□.刘.越.男./.宋.小.寒    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司