珠海冠宇(688772)：消费电池龙头 卡位新技术和新业务

首次覆盖珠海冠宇并给予“买入”评级，给予26 年25 倍PE，目标价33.25元。珠海冠宇为消费电池领域龙头企业，在笔记本电脑电池领域市占率全球第一，手机电池领域进入海外大客户供应链并实现市场份额不断提升。公司动力领域差异化布局汽车启停电池，逐步导入客户起量，后续有望减亏，我们预计公司25/26/27 年归母净利润增速可达42%/146%/39%。


　　消费电池需求具备超额增速，新技术带来价值量提升根据IDC 预测，未来全球消费电子需求将维持低速增长，而我们预计手机与笔电的AI 化有望压缩换机周期驱动增长。智能化水平带动单机电池容量提升（24 年华为P 系列/苹果iPhone Pro Max 系列电池容量增长达3.8%/5.9%），我们预计电池容量提升趋势将持续，消费电池需求增速将持续超过消费电子本身增速。根据起点锂电25 年1 月的预测，25 年消费电池出货量可达70.8GWh，同比+5.8%，我们预计在25 年全国3C 数码产品购新补贴加持下需求有望超此预测。价值量上，消费电池具备硅碳负极、钢壳等技术迭代，单机价值量也有望提升。我们认为消费电池具备量价齐升潜力。


　　公司笔电龙头地位稳固，手机电池市占率持续提升公司早年专注于软包路线，随着消费电池中软包渗透率提升，顺势而为跃升行业前列，并通过叠片、钢壳等新技术持续拓展客户并提升份额。根据Techno Systems Research，24 年公司在笔电领域超越ATL 成为全球出货量第一，公司手机电池业务24 年份额排名第五，近年来公司持续发力手机电池，布局硅碳负极和钢壳电池技术，获得优质客户认可。随着下游大客户加码钢壳电池，公司钢壳电池出货量有望快速增长。公司全固态锂电池实验线已建成，氧化物固态电解质已实现应用，有望受益于未来固态技术的渗透。


　　公司动力领域聚焦启停电池，开拓无人机新场景启停电池锂电化趋势明确，公司在锂电小电芯领域技术积淀深厚，相较传统动力电池厂商及铅酸启停电池企业具备更强竞争力，公司客户资源及定点项目较多，目前公司已向特斯拉、小米等厂商供应启停电池产品，24 年低压锂电池出货达90 万套，并获得上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外主流车企多个车型的项目定点订单，规模效应下启停业务有望逐步扭亏。在无人机领域，公司为行业龙头大疆的重要供应商，大客户有望为公司带来业绩增量。


　　区别于市场的观点


　　市场担心消费电子未来行业增速放缓，公司成长性有限。而我们认为公司笔电行业龙头地位基本确立，24 年手机电池市场份额排名第五，随着未来苹果及安卓客户的导入，公司有望在手机电池份额上实现较大增长，公司马来西亚建设产能也将更好适配海外终端需求。盈利能力方面，随着公司海外优质客户的占比提升，公司的盈利能力有望跟行业龙头ATL 缩小差距。此外，公司动力业务已跨过布局阶段，24 年以来相继接受到多个车企的定点，未来有望快速放量并实现扭亏。我们认为公司未来业务成长性将远超消费电子行业，公司阿尔法有望在未来持续凸显。


　　给予“买入”评级


　　我们预计公司25-27 年EPS 为0.54/1.33/1.84 元，参考可比公司平均26年PE 22 倍，考虑到公司为笔电电池领域龙头，手机业务客户拓展顺利未来增长空间大，动储业务耕耘细分市场有望快速起量扭亏，我们给予公司26 年25 倍PE，给予目标价33.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、出口政策及地缘政治影响。

□.申.建.国./.谢.春.生./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司