金杯电工(002533)：扁电磁线龙头扬帆出海 新兴应用赋能长期增长

投资亮点


　　首次覆盖金杯电工（002533）给予跑赢行业评级，目标价14.16 元，基于可比公司估值法，对应2025 年16.6x P/E，公司是线缆行业领先企业，深耕扁电磁线、电线电缆领域数十年，并贯彻高分红策略回馈股东。理由如下：


　　扁电磁线领军企业，受益于电网投资+新能源车需求景气向上。公司扁电磁线主要应用在变压器和电机两大领域。1）变压器：国内电网投资积极，今年上半年国家电网完成固定资产投资创历史新高。高压变压器用电磁线壁垒较高，格局较好，我们统计公司在今年中电装电磁线集采的特高压项目中占比达50%以上，充分受益于市场景气度。2）新能源车电机：由于性能优势，扁线电机渗透率提升明显，且因其较圆线技术难度较高，头部企业有良品率优势；公司较早开发新能源车电机用扁电磁线，深化主流车企合作；行业“反内卷”趋势下，我们认为当前价格基本企稳，看好公司凭借产能有效释放+产品技术优势实现销量较快增长。


　　率先布局欧洲电磁线产能，增强长期竞争力。发电装机和用电量双增，全球电网投资提速，海外变压器需求旺盛，中国厂商出口加速。公司和国内外变压器龙头建立长期稳定合作，产品直接出口至欧洲、日本、东南亚等地区。我们认为公司有望受益于高附加值海外业务逐步提升，率先布局捷克电磁线产能有望长期增强海外竞争力。


　　线缆业务经营有韧性，加快培育第二增长曲线。中国电线电缆市场空间广阔，公司是中西南部线缆龙头，拥有四大区域性核心领导品牌。公司近年来巩固传统市场，收入基本稳健，同时调整客户结构，上半年在电网、新能源市场拓展有明显成效，加快推出工业机器人线缆等新产品，我们看好公司新兴市场应用有望构筑公司新增长点。


　　我们与市场的最大不同？市场认为线缆行业竞争格局分散且多为存量竞争，我们认为公司卡位高压变压器用扁电磁线优质赛道，格局更集中且稳定，公司凭借产品质量+客户积累+海外布局塑造自身壁垒，并加速新兴应用拓展打造长期发展空间。


　　潜在催化剂：特高压下半年核准提速；海外拓展超预期；新品开拓超预期。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.85/0.98 元，CAGR 为12.2%。


　　当前股价对应2025/2026 年13.1x/11.5x P/E。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，采用P/E 估值给予公司2025 年16.6x 目标P/E，目标价14.16 元，较当前股价有27%的上涨空间。


　　风险


　　原材料价格波动；电网投资不及预期；宏观经济影响；国际贸易政策风险。

□.闫.汐.语./.曲.昊.源./.刘.倩.文    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司