水晶光电(002273)：25H1业绩稳健增长 车载与AR/VR加速突破

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营收30.20 亿元，同比+13.77%；实现归母净利润5.01 亿元，同比+17.35%；实现扣非净利润4.46亿元，同比+14.10%。其中单季度Q2 实现营收15.38 亿元，同比+17.45%，环比+3.75%；实现归母净利润2.80 亿元，同比+12.80%，环比+26.70%；实现扣非净利润2.39 亿元，同比+7.92%，环比+15.34%。


　　2025H1 业绩稳健增长，盈利能力持续提升： 2025 年上半年，公司锚定消费电子、车载光学、AR/VR 三大核心业务方向不动摇，通过资源整合和管理升级强化竞争力，推动业务向车载光学和AR/VR 转型；公司集中推进核心战略项目，确保业务稳健发展，为未来增长奠定基础。同时，2025 年上半年公司整体毛利率为29.46%，同比+1.86pcts；净利率为16.81%，同比+0.25pcts，盈利能力改善。费用方面，2025 年上半年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.19%/5.23%/6.41%/-0.92% ， 同比变动分别为0.05/-0.1/-0.27/0.9pcts。


　　消费电子需求回暖，车载与AR/VR 加速突破： 2025 年上半年，全球消费电子行业复苏态势持续深化，公司消费电子业务稳健增长。1）光学元器件业务，公司深化与北美及韩系客户合作，越南基地二期扩建高端滤光片产线，强化东南亚布局。涂布滤光片拓展至无人机、车载等领域，北美项目量产成功。


　　微棱镜产品竞争力强，巩固核心供应商地位。单反相机业务市占率稳定，业绩稳健。2）薄膜光学面板业务，深化全球布局，实现销售利润双增长。巩固手机市场龙头地位，拓展车载、无人机等新领域。越南产线量产提升海外交付能力，数字化管理助推智能制造转型。3）半导体光学业务，拓展窄带新应用，稳固芯片镀膜市场优势，布局新技术；3D 模组业务优化结构，深耕3D视觉全栈方案，突破机器人市场，业绩显著增长。4）车载光学业务，公司斩获LCOS 技术AR-HUD 项目定点及多个主机厂订单，市场覆盖扩大。新研发斜投影样机AR 融合效果显著提升，获头部车企认可。5）AR/VR 业务，公司突破反射光波导量产技术，与头部企业达成合作；衍射光波导领域深化与　　Digilens 的技术协同，实现小批量商用；布局光机零组件，迁移消费电子光学技术至AR/VR 领域，抢占智能眼镜市场先机。


　　AI 手机渗透加速，车载光学持续突破：据IDC 数据显示，2025 年一、二季度全球智能手机市场均保持1%～2%的同比增速。与此同时，端侧模型的精简优化与次旗舰芯片的强大支持，助力AI 手机快速发展，并加速从高端机型向中端机型的渗透。Canalys 预测，2025 年AI 手机渗透率将达到34%，这一显著趋势有望进一步激发消费者的换机热情。此外，Canalys 及IDC 均预测，2025—2029 年全球智能手机市场将继续保持温和增长态势。公司作为国际消费电子巨头核心合作伙伴，未来将持续深化产业合作，开发创新光学产品，助力客户实现技术升级。据中国汽车工业协会（中汽协）数据显示，2025年1—6 月，我国汽车产量与销量同比分别增长12.5%和11.4%。据高工智能汽车研究院数据显示，2025 年1—6 月中国市场（不含进出口）乘用车激光雷达前装交付量同比大幅增长76.35%，持续保持高增速，充分反映出市场对激光雷达的旺盛需求。公司车载光学业务以HUD 及激光雷达视窗片产品为核心，市场份额始终保持前列。


　　维持“买入”评级：公司聚焦消费电子、车载光学、AR/VR 三大业务，拓展AIoT 及机器人视觉新场景。受益于AI 手机、智能驾驶及AR/VR 设备发展，公司AR-HUD 获车企定点，光波导技术量产突破，高附加值产品持续升级，成长动能强劲。预计2025-2027 年，分别实现归母净利润12.49/15.09/18.04亿元， 对应EPS 分别为0.90/1.09/1.30 元， 当前股价对应PE 分别为28X/23X/20X。


　　风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司