龙佰集团(002601)：钛白粉环节维持盈利 加大海外产业布局

积极克服外部不利因素，2025H1 公司钛白粉环节仍然维持盈利2025 上半年，公司实现营业收入133.31 亿元，同比减少3.34%；实现利润总额16.73 亿元，同比减少20.87%；归属于上市公司股东净利润13.85 亿元，同比下降19.53%。2025 年上半年，净利润同比有所下降，主要由于钛白粉价格下降所致。期间费用方面，2025 年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/3.92%/4.32%/0.72%，同比-0.21pct/+0.56pct/+0.06pct/-0.83pct，其中财务费用同比减少较多主要系汇率变动影响汇兑收益较多。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为15.20 亿元，同比+10.84%。产销量方面，2025 年上半年生产钛白粉68.22 万吨，同比增加5.02%，其中生产硫酸法钛白粉46.35万吨，同比增长2.16%，氯化法钛白粉21.87 万吨，同比增长11.64%；共销售钛白粉61.20 万吨，同比增长2.08%。2025 年上半年，钛白粉行业面临供给宽松加剧的局面，价格竞争与产能不断增加挤压全行业利润的情况愈演愈烈。公司凭借成本优势和品牌溢价，在钛矿生产环节之外，目前钛白粉环节依然维持盈利状态，特别是氯化法钛白粉，展现强大经营韧性。


　　2025Q2 钛白粉行业阶段承压，公司盈利规模彰显韧性2025Q2，公司实现归母净利润6.99 亿元，同比-0.71 亿元，环比+0.13亿元；实现毛利润15.39 亿元，同比-1.96 亿元，环比-0.70 亿元。2025Q2，公司销售毛利率24.52%，同比减少2.16 个百分点，环比增加1.70 个百分点；销售净利率11.19%，同比减少0.67 个百分点，环比增加1.34 个百分点。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.00/2.69/2.98/0.18 亿元， 同比-0.01/+0.80/-0.52/-0.43 亿元， 环比+0.09/+0.15/+0.20/-0.60 亿元。2025 年上半年，钛白粉价格起初在成本推动下年初冲高，但二季度受到海外多个国家反倾销影响出口受阻大幅回调，市场需求承压、钛白粉行业开工率逐步下降造成库存积压，行业陷入量价齐跌困境。受到价格下降、成本上升等多重因素影响，部分中小型生产商被迫关停或限制生产。随着欧盟、欧亚联盟、印度、巴西、沙特阿拉伯的反倾销政策的落实和逐步落地，行业内钛白粉生产企业也出现分化，具有全球竞争力的企业还能将产品出口到其他区域。


　　未来加大海外产业布局，全球钛白粉龙头地位持续巩固在钛产业领域，公司现已形成钛白粉151 万吨/年的产能，海绵钛8 万吨/年的产能，双双位居全球第一。公司是全球最大的钛白粉生产商。公司也是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。未来，公司将进一步加大在海外产业布局，建立全球统一的销售网络，争取更高的市场占有率。积极适应公司产业链延伸及多元化发展战略，加快构建以信息化和服务化为特征的现代化营销体系，加速融入国内外双循环。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入分别为295.49、318.89、340.26 亿元，归母净利润分别为29.81、34.62、41.16 亿元，对应PE 分别14.98、12.90、10.85 倍。公司是全球最大的钛白粉生产商。公司是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商，未来将进一步加大在海外产业布局，建立全球统一的销售网络，争取更高的市场占有率，我们持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期、商誉减值风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.仲.逸.涵    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司