华峰化学(002064)半年报点评：底部成本优势明显 静待氨纶、己二酸拐点

2025H1 氨纶盈利显韧性，己二酸盈利承压


　　2025H1，公司实现营业收入121.37 亿元，同比下滑11.70%；实现归母净利润9.83 亿元，同比下滑35.23%；实现扣非后归母净利润9.04亿元，同比下滑37.83%；经营活动产生的现金流量净额为13.52 亿元，同比增长82.59%。公司业绩下滑主要由于行业周期下行，氨纶、己二酸价格同比下降。分产品板块来看，化学纤维板块（氨纶）实现营业收入42.15 亿元，同比-9.43%，毛利率为18.65%，同比提升3.68 个pct，展现较强盈利韧性，主要由于公司氨纶降本效果显著；化工新材料板块（聚氨酯原液）实现营业收入27.68 亿元，同比-8.82%，毛利率为20.80%，同比下滑0.98 个pct；基础化工产品板块（己二酸）实现营业收入44.71 亿元，同比-15.01%，毛利率为4.37%，同比下滑11.08 个pct，主要由于行业供大于求，且原料纯苯价格低位，成本支撑不足。


　　2025Q2 氨纶、己二酸价格已处于历史低位


　　2025Q2 单季度，公司实现营业收入实现58.23 亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%，实现归母净利润4.79 亿元，同比下降42.61%，环比下降5.02%；毛利率14.1%，同比-2.8 个pct，环比+0.6个pct；净利率8.3%，同比-3.5 个pct，环比+0.3 个pct。据Wind，2025Q2，氨纶均价为23577 元/吨，同比-14%，环比-1%，平均价差为10867 元/吨，同比/环比分别变化-9%/+0.2%，原料端PTMEG 支撑弱；己二酸均价为7450 元/吨，同比-12%，环比-8%，价差同比收缩9%，环比收缩12%。


　　底部成本优势明显，静待氨纶、己二酸行业拐点


　　公司是国内氨纶和己二酸行业龙头，2024 年，在核心产品周期下行阶段，公司核心产品氨纶、己二酸毛利率明显领先于同行，一体化成本优势显著。氨纶行业新增产能接近尾声，据百川盈孚，未来行业新增产能主要来自龙头华峰化学和宁夏晓星，合计13.6 万吨，约占2024年全球现有产能的8%。己二酸行业周期有望见底，据百川盈孚，2025年己二酸行业暂无新增产能，2026 年部分规划项目暂时搁置，需求端国内己二腈技术突破带动尼龙66 产业发展，有望推动己二酸消费。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为256、280、300 亿元，归母净利润分别20.3、25.8、31.7亿元，对应PE 19、15、12 倍，看好公司作为氨纶和己二酸龙头具备的底部成本优势，静待氨纶、己二酸行业拐点，维持“买入”评级。


　　风险提示上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险；国际贸易关税风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司