赞宇科技(002637)：立足区位优势强化产能布局 未来增长动能强劲

2025H1 公司产品同比量价齐升，经营性现金流大幅改善2025 年上半年，公司一方面强化供应链管理，动态调整库存头寸，减少原料价格波动影响，另一方面全力开拓市场，强化特殊产品和外贸销售，实现主要产品产销量较快增长。2025 年上半年，公司实现营业收入65.53亿元，同比增加41.71%；实现归属于上市公司股东净利润0.97 亿元，同比增加6.35%。分板块来看，2025 年上半年，表面活性剂（含洗护用品）营业收入29.87 亿元，同比增长56.14%，实现销售毛利率5.31%，同比增长0.46 个百分点；油脂化学品营业收入34.21 亿元，同比增长30.36%，实现销售毛利率7.15%，同比降低0.7 个百分点。期间费用方面， 2025 年上半年， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.41%/1.71%/0.84%/0.70%，同比-0.17pct/-0.57pct/-0.15pct/+0.40pct。


　　2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.17 亿元，同比+557.13%。


　　2025Q2 主要原材料价格走弱，归母净利润阶段承压2025Q2，公司实现归母净利润0.14 亿元，同比-0.26 亿元，环比-0.68亿元；实现毛利润1.93 亿元，同比+0.31 亿元，环比-0.47 亿元。2025Q2，公司销售毛利率6.17%，同比减少1.25 个百分点，环比减少0.83 个百分点；销售净利率0.25%，同比减少1.39 个百分点，环比减少1.84 个百分点。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.15/0.53/0.31/0.27 亿元， 同比-0.01/-0.06/+0.06/+0.30 亿元， 环比+0.03/-0.06/+0.08/+0.08 亿元。2025 年上半年，棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格总体呈现震荡走势并于二季度出现明显回落，公司主要产品价格受原材料价格支撑不足影响，2025Q2 归母净利润阶段承压。展望三季度，印尼棕榈油价格上行，有望带动公司业绩提振。


　　OEM/ODM 规模优势突出，立足印尼区位优势强化油化产能布局OEM/ODM 方面，公司依托自身表面活性剂业务的技术与规模优势，全力打造行业领先的“表活原料生产+洗护用品代加工服务”一体化产业链模式，已分别在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立了表面活性剂生产线和日化洗护产品生产线一体化布局的大型综合日化园区，　　OEM/ODM 加工总产能达到110 万吨。通过整合上下游供应链，引进辅料、包材、智能仓储物流等配套产业，为客户提供优质高效的日化产品OEM/ODM 一站式加工服务，从而有效降低原材料运输成本和生产成本，与客户、供应商一起实现互利共赢、协同发展。一体化供应链模式一方面有利于公司与客户打造供应链利益共同体，提升客户黏性，拓展合作广度与深度；另一方面有助于锁定表面活性剂产品销售，进一步巩固市场份额，增强公司市场竞争力及抗风险能力。


　　同时，公司是为数不多拥有海外棕榈油原料生产基地的中国油脂化工企业，海外油化基地杜库达位于棕榈油主产国印度尼西亚的首都雅加达保税区，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势，展现出较强的盈利能力。依托杜库达基地，公司一方面能够加强供应链掌控，通过产业链延伸向原料最上游不断靠拢；另一方面能够拓宽销售市场，立足印尼国内，辐射东南亚地区，面向全球市场。据互动易（2025/8），杜库达工厂现有各类油化产品年产能55 万吨，改扩建项目正在推进中，我们认为，伴随后续新增产能投放，公司利润规模有望步入新台阶。


　　盈利预测和投资评级我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为135.50、157.89、182.03 亿元，归母净利润分别为3.00、3.96、4.88 亿元，对应PE 分别18.93、14.32、11.63 倍。公司是国内表面活性剂、油脂化学品的龙头之一，天然油脂基表活总销量位居前列，印尼杜库达工厂改扩建项目正在推进中，我们持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.仲.逸.涵    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司