万辰集团(300972)半年报点评：业绩延续增长 利润率超预期*熊鹏

事件描述


　　2025 年上半年实现营收225.83 亿元，同比增长106.89%。归母净利润4.72 亿元，扭亏为盈。2025 年Q2 实现营收117.62 亿元，同比增长93.29%，同期归母净利润2.57 亿元。


　　事件点评


　　量贩零食核心驱动，门店扩张贡献收入。量贩零食业务占总收入比重超98.95%，2025H1 收入达到223.45 亿元。截至上半年门店数达15,365 家，较年初净增1,169 家，较24H1 同比增长131.47%，下沉市场持续渗透。门店sku 总数超2,000 个，品类丰富，满足多元消费需求。


　　盈利能力持续提升，规模效应释放。公司上半年销售净利率达3.85%，Q2 环比显著改善，销售净利率提升至4.10%，相较于Q1 增长0.51 个百分点。


　　随着门店密度增加和采购协同，深化与国内外头部食饮品牌合作，公司整体运营效率有所提升。2025H1 零食量贩业务毛利率为11.49%，相比于2024年年末环比增加0.63 个百分点，其得益于公司对供应链的优化与仓储物流成本的控制。2025H1 销售费用率与管理费用率相较于2024 年年末环比降低1.34 个百分点和0.26 个百分点，主要系门店补贴与宣传费用的减少与人效的优化管理。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.78\4.97\6.02，对应公司2025 年9 月5 日收盘价192.19 元，2025-2027 年PE 分别为50.9\38.6\31.9，维持“增持-A”评级。


　　风险提示


　　经济增速不及预期；量贩零食行业竞争加剧下门店扩张效益可能边际递减；原材料价格周期影响显著；食品安全风险影响企业形象；定增解禁或将引起市场股价波动。

□.熊.鹏./.刘.清.羽    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司