麦格米特(002851)2025年半年度报告点评：盈利能力短期承压 产品及全球布局持续优化

事件：公司发布2025 年半年度报告：2025H1，公司实现营业收入46.74 亿元，同比增加16.52%；归母净利润1.74 亿元，同比减少44.82%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比减少49.97%。其中，2025Q2 实现营业收入23.57 亿元，同比增长8.13%；归母净利润0.66 亿元，同比减少62.33%；扣非归母净利润0.49亿元，同比减少69.40%。


　　点评：


　　营收规模稳健增长，盈利能力短期承压：2025H1，公司实现营业收入46.74 亿元，同比增长16.52%，销售毛利率22.07%，同比下滑3.77pct。各项业务营收均实现一定程度的增长，其中，新能源及轨道交通板块营收增长亮眼，同比增长150.94%。盈利能力下滑主要在于家电等下游竞争加剧导致行业利润空间被压缩，除智能装备业务外其他业务的毛利率均出现一定程度的下降。


　　研发投入维持高位，AI 服务器电源业务即将放量：2025H1 尽管由于下游市场竞争等原因公司盈利承压，但目前公司新能源汽车相关产品、光储充相关产品和AI 服务器等网络电源仍处于业务开拓期，公司坚持高研发策略，上半年研发费用率维持11%的高位，投入研发费用共计5.14 亿元，同比增长15.24%。目前公司已在AI 服务器电源领域实现重大突破，公司已与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一，正积极参与英伟达Blackwell 系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设。


　　基地建设交付延期，新增募资优化全球产能布局：智能化仓储项目原定2025 年10 月达到预定可使用状态，公司结合其实际进展情况，基于审慎性原则，在项目实施主体、募集资金用途及投资项目规模不发生变更的情况下，将其整体验收时间延期至2026 年10 月。延期主要原因在于该项目技术复杂且系统调试周期长。截至2025 年6 月30 日，该募资项目累计投入16,885.95 万元，投资进度67.54%。另外，公司拟向特定对象发行股票募集资金，总额不超过266,301.06万元，拟用于扩充产能规模、加强研发创新、完善全球布局以及优化资本结构。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到传统业务短期承压，我们下调2025 年盈利预测，考虑到AI 电源行业加速增长，我们上调2026-2027 年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为4.02/8.38/11.66 亿元（下调34%/上调4%/上调15%），当前股价对应25-27 年PE 为104/50/36 倍。公司作为电气自动化领域平台型公司，在AI 服务器电源领域实现重大突破，未来有望充分受益于AIDC 行业的增长，维持“买入”评级。


　　风险分析：AI 技术发展不及预期风险；海外市场经营风险；关税政策变动风险；竞争加剧风险

□.殷.中.枢./.和.霖./.邓.怡.亮    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司