地铁设计(003013)：业绩延续增长趋势 毛利率提升推动盈利能力改善

业绩稳健增长，毛利率提升驱动利润加速。2025H1，公司实现收入13.17 亿元，同比+5.31%；归母净利润2.21 亿元，同比+6.58%；扣非归母净利润2.16 亿元，同比+5.50%。其中，Q2 单季实现收入7.40 亿元，同比+15.76%；归母、扣非归母净利润分别为1.66 亿元、1.61 亿元，同比+60.73%、+58.28%。Q2 业绩增速显著高于营收增速，主要系毛利率同比提升所致。


　　EPC 保持高增速，省内市场维持韧性。分业务来看，2025H1 公司勘察设计、规划咨询、工程总承包业务分别实现收入10.80、0.25、2.12 亿元，同比+0.93%、-57.17%、+73.98%，毛利率分别为41.68%、13.02%、14.35%，同比+3.60pct、-33.26pct、-3.49pct，整体呈现设计稳定、咨询承压、EPC 高增的格局。分区域看，公司广东省内收入9.82 亿元，同比+21.46%，毛利率38.35%，同比-0.42pct；省外收入3.35亿元，同比-24.21%，毛利率32.03%，同比-0.36pct，反映出公司省内订单保障下保持较强增长，但省外拓展阶段性承压。


　　盈利能力稳步提升，现金流有所改善。2025H1 公司综合毛利率为36.74%，同比+0.23pct，其中Q2 单季毛利率同比提升1.10pct 至38.20%。25H1 期间费用率为15.05%，同比+0.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%、7.38%、5.21%、0.30%，同比分别-0.10pct、+0.16pct、+0.57pct、+0.36pct。2025H1 资产及信用减值损失0.34 亿元，同比减少0.20 亿元。综合影响下，公司25H1 净利率为16.89%，同比+0.09pct，Q2 单季净利率提升至22.53%，同比大幅+6.15pct。现金流方面，2025H1 经营活动现金流净额为-5.21 亿元，同比少流出0.75 亿元；投资活动现金流净额为-0.07 亿元，同比少流出1.72 亿元，主要系在建研发楼及设备投资支出减少所致。2025H1 收现比、付现比分别为57.06%、32.12%，同比分别-0.67pct、+0.44pct。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.53、5.96、6.54亿元，同比增速分别为+12.44%、+7.76%、+9.71%，当前股价对应的PE 分别为11.32/10.50/9.57 倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。


　　风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

□.王.彬.鹏./.戴.铭.余./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司