莲花控股(600186)：算力业务高增长 25H1业绩表现亮眼

25H1 公司营业收入16.21 亿元（同比+32.68%），归母净利润1.61 亿元（同比+60.01%），扣非归母净利润1.61 亿元（同比+58.54%）。25Q2 公司营业收入8.27 亿元（同比+28.13%），归母净利润为0.60 亿元（同比+16.92%），扣非归母净利润为0.61 亿元（同比+15.18%）。


　　分产品：算力业务实现高增长，松茸鲜等新品有望贡献营收增量。25H1 味精/鸡精/算力/面粉及面制品/酱油等液态调味品营业收入分别为10.81/2.19/0.69/0.69/0.60 亿元，同比变动分别为+15.01%/+58.28%/+209.00%/+19.47%/+916.79%。


　　分渠道：线上业务快速增长，25H1 线上/线下营业收入分别为1.76/14.39 亿元，同比变动分别为+160.86%/+24.82%。


　　分区域：25H1 华北/华东/华南/华西/华中/国外营业收入分别为1.56/2.34/2.09/2.14/5.51/2.52 亿元，同比变动分别为+37.29%/+31.68%/+10.17%/+19.34%/+32.11%/+75.16%。


　　毛利率改善，销售费用率显著提升


　　1）毛利率：25H1 实现28.19%（同比+4.88pct），其中25Q2 实现25.81%（同比+3.55pct）；


　　2）费用率： 25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.00%/3.40%/1.22%/0.82%，同比变动分别为+2.14pct/-0.78pct/+0.05pct/+0.82pct；其中25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.21%/3.31%/1.20%/0.60%，同比变动分别为+4.33pct/-0.48pct/-0.10pct/+0.31pct，销售费用率提升主要系平台服务费及推广费增加；


　　3）净利率：25H1 实现10.06%（同比+1.67pct），其中25Q2 实现6.76%（同比-1.28pct）。


　　主业焕新、第二曲线崛起，双轮驱动战略成效显著


　　公司巩固扩大调味品板块现有优势，持续推进产品与渠道升级。线上渠道实现高速增长，线下则不断提升零售终端覆盖率，进一步巩固市场竞争力。产品方面，公司加强研发创新，推出莲花松茸鲜、零添加酱油等新品，覆盖多元消费场景与需求，提升品牌活力。同时，算力业务作为第二成长曲线迅速崛起，表现亮眼。公司坚定贯彻“消费+科技”双轮驱动战略，整体经营态势持续向好，有望开启高质量发展新篇章。


　　维持“买入”评级


　　考虑到公司算力业务潜力较大，新产品持续贡献业绩增量，未来业绩高增确定性较高，预计公司25-27 年实现收入分别为33.06/39.76/47.39 亿元，同比增长分别为25%/20%/19%；预计实现归母净利润分别为2.94/3.75/4.60 亿元，同比增长分别45%/28%/23%。预计25-27 年EPS 分别为0.16/0.21/0.26 元，对应PE 分别为37/29/24 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险、原材料价格波动。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司