赛力斯(601127)：全新M7价格中枢提升 问界品牌高端化方法论初步形成

事项：


　　全新问界M7 开启预售，预售价28.8 万元起，全新问界M7 在外观、底盘、车身尺寸、轴距、智驾等方面进行了全方位升级。


　　平安观点：


　　全新问界M7 产品力全面升级。M7 是问界此前的爆款车型，2023 年9 月发布的改款M7 成为问界发展过程中的重要转折点之一，其单月销量曾一度达到约3 万台。而此次全新问界M7 在外观、底盘、车身尺寸、轴距、智驾等方面进行了全方位升级：全新M7 采用全新的家族设计语言。底盘方面，新M7 搭载华为途灵平台，前悬架由此前的麦弗逊式升级为双叉臂式，且将搭载空气悬架。车身尺寸、轴距方面，新M7 车身尺寸达到5080×1999×1780mm，轴距达到3030mm，轴距相比此前增加210mm，将带来更大的车内空间。智驾方面，新M7 搭载华为乾崑智驾ADS 4。


　　问界M7 售价中枢提升，品牌价值进一步升级。其他车企推出改款车型大多采取“增配降价”的策略，而此次问界M7 起售价（预售）比老款反而有提升，这体现了问界在高端新能源市场的品牌价值。目前在售的M9、M8 均保持了高售价，2025 款问界M9 起售价比老款增加了1 万元，而问界M9 和M8 分别成为50 万元级和40 万元级市场销量冠军。而此次新款问界M7 的推出，将很大程度上增强问界在30 万元级别的市场竞争力。


　　“9”系车型售价、销量均高于竞品，凸显问界品牌溢价。品牌的高端化地位，往往通过品牌溢价得以体现。当前，问界旗下主力车型定价普遍高于同级竞品，且能在高定价基础上实现销量突破，形成“高价与高销量并存”的市场表现。以全尺寸SUV 细分市场为例，目前已有多款“9 系”车型陆续上市，但问界M9 的主销价格逼近50 万元，显著高于其他“9 系”竞品；即便定价处于高位，问界M9 的单月销量仍持续领先同级车型，充分印证了其品牌溢价能力与市场认可度。


　　问界品牌高端化方法论初步形成。与华为多年的紧密合作与迭代使得问界在高端车领域建立了品牌壁垒：1）用户数量多，用户认知度高，车型产品力不依赖性价比。2）在渠道端，问界在2024 年开始建立专属的销售渠道，包括永达、中升在内的传统豪华品牌经销商加盟问界，这些经销商在资金实力、门店位置、用户资源、人员经验等方面都有明显优势，根据《凤凰WEEKLY汽车》报导的数据，2023~2024 年，鸿蒙智行销售网络与问界销售网络的交付数量占比从70：30 来到50：50，2025 年问界自有的渠道销量占比预计进一步提升，对鸿蒙智行的依赖度进一步降低；3）在生产制造以及供应链端，赛力斯超级工厂已实现了问界M8、M9 两款旗舰车型的稳定交付，此外赛力斯超级工厂的“厂中厂”模式提高了供应链的管理效率，提升了产品交付速度。


　　问界之于华为依然具备特殊价值。且公司入股引望，后续升值潜力大。鸿蒙智行的合作车企增多，但我们认为问界之于华为依然具备特殊意义：1）问界是目前鸿蒙智行销量规模最高的品牌，也是引望公司最重要的客户之一，未来引望公司做大规模、提升估值也一定程度上依赖于问界；2）华为智能辅助驾驶功能的迭代也依赖问界车型的保有量持续增加。对于赛力斯而言，入股引望公司10%的股权未来将享受增值红利，我们在2024 年11 月发布的赛力斯首次覆盖报告《问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利》中测算，引望的远期市值空间有望达到5737 亿~7425 亿元，相比公司入股引望之时引望的1150 亿元的估值仍有较大的提升空间。


　　盈利预测与投资建议：新款问界M7 有望成为30 万元级价格带的一款重磅车型，且售价中枢相比此前有提升，有望带来公司销量与盈利的进一步提振,考虑到全新问界M7 的小订情况，我们小幅调整公司2025 年~2027 年净利润预测分别为103 亿/143亿/168 亿元（此前预值为103 亿/139 亿/162 亿元），依然维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：1）高端汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；S2U）V高玩端家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。

□.王.德.安./.王.跟.海    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司