龙旗科技(603341)半年度点评：Q2单季度毛利率改善 智能硬件龙头深耕“1+2+X”战略

投资要点:


　　2025 年H1，公司实现营收199.08 亿元，同比下降10.65%，实现归母净利润3.56 亿元，同比增长5.01%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降34.53%。2025 年Q2，公司实现营收105.29 亿元，同比下降11.85%，实现归母净利润2.01 亿元，同比下降4.31%，实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比下降37.07%。


　　智能手机业务盈利能力改善，AIoT 业务快速增长。2025H1，公司智能机业务实现收入140.22 亿元，同比-22.28%，毛利率6.85%，同比+1.79pct，毛利率明显改善；2025H1，公司AIoT 业务实现收入33.21 亿元，同比+45.26%，毛利率12.81%，同比-2.58pct；2025H1，公司平板电脑业务实现收入19.00 亿元，同比+14.57%，毛利率为6.58%，同比-2.15pct。


　　盈利能力改善，Q2 单季度毛利率超8%。2025 年H1，公司毛利率为8.14%，同比+1.64pct，归母净利率为1.79%，同比+0.27pct。


　　2025 年Q2，公司毛利率为8.76%，同比+2.70pct，归母净利率为1.91%，同比+0.15pct，公司盈利能力明显改善。


　　深耕“1+2+X”战略，智能机、AIoT、AI PC 和汽车电子等有望多点开花。公司是智能硬件ODM 领先厂商，聚焦“1+2+X”战略。分业务看，智能机业务有望受益ODM 渗透率提高；平板电脑业务，公司在部分现有客户的份额有望继续提升，同时有望新突破其他全球头部厂商；AIoT 业务，公司持续深耕智能眼镜领域，切入国际头部客户供应链，实现充电盒、充电底座等业务落地，同时新承接了国内头部互联网客户AI 眼镜量产项目；AI PC 业务，公司与两家国内头部客户的产品分别实现了落地量产和研发工作圆满收官，同时有多个预研项目；汽车电子业务，公司有多个产品实现量产交付，包括智控平板、无线充、悬架ECU 等，并导入多个行业头部客户。


　　盈利预测和投资评级：龙旗科技是全球ODM 龙头，深耕智能机、平板电脑、AIoT 等领域，有望充分受益端侧AI 浪潮，同时积极布局PC 和汽车电子等方向，打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027　　年营收分别为468.10、534.30、666.91 亿元，同比分别+1%、+14%、+25%，预计2025-2027 年归母净利润分别为6.51、9.51、13.02 亿元，同比分别+30%、+46%、+37%，对应2025 年9 月5 日股价的PE 分别为30/21/15 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子行业需求不及预期、AI 落地终端速度不及预期、宏观经济波动风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。

□.姚.丹.丹./.李.晓.康    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司