中国石油(601857)：油气产量提升对冲油价下跌 经营业绩显韧性

2025H1 公司实现营业收入14501 亿元，同比减少6.7%；实现归母净利润839.93 亿元，同比减少5.4%。毛利率为20.9%，同比-0.1 个pct；净利率6.5%，同比提升0.05 个pct。其中，2025Q2，公司实现营业收入6970 亿元，同比-6%，环比-7%；实现归母净利润372 亿元，同比-13%，环比-21%；毛利率为20.7%，同比-0.9 个pct，环比-0.4 个pct；净利率为6.0%，同比-0.5 个pct，环比-0.9 个pct。2025H1，布伦特原油现货平均价格为71.87 美元/桶，同比下跌14.5%。在国际油价下行背景下，公司通过增产增效、优化结构与成本控制，经营业绩展现出较强韧性。


　　分部来看：


　　1）油气与新能源业务实现营收4227 亿元，同比-6.3%，实现经营利润857 亿元，同比-7%。油气产销量增加，但原油销售价格下滑。2025H1原油平均实现价格为66.21 美元/桶，同比-14.5%；油气当量产量9.24亿桶，同比增长2.0%。同时，成本控制成效显著，单位油气操作成本为10.14 美元/桶，同比下降8.1%。


　　2） 2）炼油化工和新材料业务实现营业收入5542 亿元，同比-12.8%；实现经营利润110.6 亿元，同比减少26 亿元。其中，炼油业务实现经营利润96.6 亿元，同比下降8.0%，主要由于原油及成品油价格下降导致毛利空间收窄；化工业务实现经营利润13.9 亿元，同比减少17 亿元，主要由于大部分化工产品价格下降。


　　3）3）销售业务实现营业收入11698 亿元，同比下降7.8%，实现经营利润75.6 亿元，同比下降25.2%，主要受成品油销售价格下降及国际贸易业务毛利减少影响。2025H1 汽油/柴油/煤油总销量为7783 万吨，同比-1.5%，汽油/柴油/煤油价格分别下滑7.2%/9.4%/14.1%。


　　4）天然气销售业务实现营收3109 亿元，同比+4.3%，经营利润186 亿元，同比增长10.8%。一方面，国内天然气销售量价齐增；另一方面，公司优化资源池结构和客户结构。


　　高分红注重股东回报，彰显央企投资价值


　　公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值。2025H1，公司拟派发中期股息每股人民币0.22 元（含税），共派发现金红利人民币402.65 亿元（含税），分红比例达到48%，公司持续高水平的现金分红，积极回报股东，彰显了央企的投资价值。


　　持续加大资本开支，上游勘探、中游炼化升级改造有序推进资本开支方面，2025 年上半年公司资本性支出为642.3 亿元，其中油气和新能源分部资本性支出占比77%。2025 年全年资本性支出预算为2622亿元，其中，油气和新能源分部资本开支预计2100 亿元，将继续聚焦国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，并推进清洁电力、地热、CCUS 等新能源工程；炼油化工和新材料分部资本开支预计365 亿元，主要用于吉林石化、广西石化转型升级项目，独山子石化塔里木二期乙烯项目，蓝海新材料高端聚烯烃项目等，持续推动炼化业务向产业链中高端迈进。


　　盈利预测和投资评级


　　预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为30510、30876、31280 亿元，归母净利润分别为1656、1700、1729 亿元，对应PE 为9.8、9.6、9.4 倍。公司作为国内油气行业龙头，经营彰显韧性，持续分红彰显央企投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示国际原油及天然气价格波动风险；行业监管及税费政策风险；汇率风险；市场竞争加剧风险；成品油及化工品终端需求下滑风险；油气储量的不确定性风险；海外经营风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司