桐昆股份(601233)：2025H1业绩稳中向好 看好涤纶长丝盈利修复

2025H1 业绩稳中向好，POY 毛利率提升


　　2025H1，公司实现营业收入441.58 亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润10.97 亿元，同比增长2.93%；扣非后归母净利润为10.54 亿元，同比增长16.72%。公司参股20%的浙石化贡献稳健投资收益，上半年对联营和合营企业投资收益达4.24 亿元。分产品板块来看，2025H 涤丝POY 盈利尚可，而FDY 整体亏损，尤其是细旦FDY。2025H1，POY营业收入为270 亿元，同比-11%，毛利率为8.11%，同比+2.50 个pct，实现销量438 万吨，同比-1%；FDY 营业收入为67 亿元，同比-9%，毛利率为3.59%，同比-4.27 个pct，实现销量103 万吨，同比+8%；DTY营业收入为42 亿元，同比-3%，毛利率为7.19%，同比-3.26 个pct，实现销量54 万吨，同比+7%；PTA 实现营业收入35 亿元，同比-8%，毛利率为0.60%，同比-1.15 个pct，销量为83 万吨，同比+14%。


　　2025Q2 涤纶长丝量增价跌，看好反内卷带来行业修复2025Q2，公司实现营业收入247 亿元，同比-8.7%，环比+27.4%；实现归母净利润为4.86 亿元，同比+0.04%，环比-20.5%，其中公司确认的参股子公司浙石化投资收益1.70 亿元，同比+0.15 亿元。销售毛利率为6.0%，同比+0.2 个pct，环比-1.7 个pct；销售净利率为2.0%，同比+0.2个pct，环比-1.2 个pct。据公司披露的经营数据，涤纶长丝量增价跌，2025Q2，POY 营业收入为155 亿元，同比-9%，销量为257 万吨，同比+4%；FDY 营业收入为36 亿元，同比-13%，销量为58 万吨，同比+8%；DTY 营业收入为22 亿元，同比-4%，销量为30 万吨，同比+9%；PTA营业收入为17 亿元，同比-21%，销量为41 万吨，同比+1%。


　　产品价差方面，据，截至2025 年9 月5 日，POY 价格为6850 元/吨；截至2025 年9 月4 日，POY 库存天数17.4 天。涤纶长丝行业需求端具备刚需属性，供给端扩产放缓，叠加有望受益于“反内卷”政策，看好未来行业盈利修复。


　　新项目顺利推进并获得新疆煤矿资源，支撑公司未来成长据公司2025 年中报，福建恒海CP1 项目聚纺设备安装完成，已经进入　　设备调试阶段，CP2 土建持续进行中，配套公用工程建设已接近完成；安徽佑顺CP1 装置于今年8 月初进入试生产，产能负荷逐步提升中，CP2设备安装、试压工作陆续推进中；新疆中昆新材料一期已达产，并计划推进煤气头项目建设，预计2026 年底至2027Q1 实现投产。此外，公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，已通过拍卖获得探矿权，煤矿储量达5亿吨，平均热值超6500 大卡，预计初始开采规模为500 万吨/年。


　　盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为1013、1053、1113 亿元，归母净利润分别为22.9、30.0、38.3 亿元，对应PE 分别15、12、9 倍，公司作为涤纶长丝行业龙头，有望受益于未来涤纶长丝行业竞争格局优化，叠加印尼项目有望支撑未来成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价格波动、环保政策变动、关税政策对终端需求影响风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司