长春高新(000661)：持续加大研发投入 传统药企全面转型

本报告导读：


　　核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力，关注创新管线数据和BD交易的催化，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。我们调整 2025-2027年的预测EPS为5.26/5.82/6.19元（原为6.72/7.08/7.49 元），公司正在创新转型的过程中，原主业生长激素竞争加剧，我们给予较可比公司估值均值一定的折价，给予2025 年PE 30X，对应目标价为157.94 元，维持“增持”评级。


　　研发销售投入加大，利润率短期承压。2025 年上半年，公司实现营业收入66.03 亿元（-0.54%），归母净利润9.83 亿元（-42.85%），扣非归母净利润10.33 亿元（-40.55%）。分子公司来看，金赛药业收入54.69 亿元（+6.17%），归母净利润11.08 亿元（-37.35%）；百克生物收入2.85 亿元（+53.93%），归母净利润-0.74 亿元；华康药业收入3.78 亿元（-3.40%），归母净利润0.25 亿元（+4.12%）；高新地产4.60 亿元（+0.76%），归母净利润0.10 亿元（-70.34%）。


　　新增重点上市品种，产品收入多元化发展。金赛药业作为生长激素行业领导者，虽然长效生长激素潜在竞争格局变差，但公司拥有5年真实世界数据证明长效的安全性，且已有三大适应症获批，我们认为公司有望通过差异化的竞争策略继续保持领先优势。其他重点上市品种当中，重点关注金蓓欣和美适亚，其中金蓓欣是国内首款获批的抗人IL-1β 单抗药物，预计将领先第二序位竞争对手两个国谈周期，且公司还在开发该产品针对子宫内膜异位和非感染性葡萄膜炎的适应症，挖掘更大的市场空间；美适亚是国内唯一纳米晶体甲地孕酮，溶解度高且无需伴餐即可实现吸收，在肿瘤厌食-恶病质领域有较大市场潜力。


　　在研管线布局丰富，早研品种亦有出海机会。金赛药业围绕内分泌代谢病，肿瘤，免疫和呼吸，女性健康领域的重点疾病，布局开发具备高度差异化的管线。在研管线中值得关注的品种包括074（NK3R，VMS，II 期）、098（IGF-1R，TED/GD，I 期）、120（PD1激动剂，自免，I 期）等，临床前管线也有多项双抗和ADC 的布局，下半年起会有多个项目提交IND 申请。公司通过参加大型学术会议、主动召开研发日等方式接洽海外药企，为产品出海打下基础。


　　风险提示。产品降价的风险，新患入组不及预期的风险，研发不及预期的风险。

□.彭.娉./.郑.琴./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司