寒武纪(688256)：AI芯片领先企业 中报业绩超预期

本报告导读：


　　25H1 业绩同环比高增，随着国内CSP 厂商需求增加，AI 芯片加速放量，业绩有望维持高增。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级，上调目标价至1674元。公司是国内人工智能芯片领先企业之一，持续拓宽产品格局，维持其25/26/27 年EPS 为5.04/7.98/10.21 元，维持其25/26/27 年营收至71.23/93.30/116.61 亿元。半导体设计大芯片行业2026 年平均估值为26 倍PS，公司是AI加速卡稀缺标的，可比公司主要集中在图像GPU 或者CPU 大芯片，随着AI 需求的持续爆发，因此考虑一定的估值溢价，给予其2026年75 倍PS，上调目标价至1674 元。


　　25H1 业绩同环比高增，随着国内CSP 厂商需求增加，AI 芯片加速放量，业绩有望维持高增。根据业绩公告，公司25 年H1 实现营收28.8 亿元，YoY +4347.8%，24 年同期只有0.6 亿元；归母净利润10.4亿元，24 年同期-5.3 亿元，同比大幅转正；毛利率55.9%，同比有所降低。24 年实现营收11.74 亿元，YoY+65.56%；归母净利润-4.52亿元，亏损大幅收窄。其中公司研发投入24 年在12.16 亿元，YoY+8.77%，25H1 研发5.42 亿元，YoY+21.12%%。公司25H1 方面，存货是26.90 亿元，环比略有下降；预付款是8.28 亿元，合同负债5.43 亿元，其中合同负债环比大幅增加，显示AI 放量加速。


　　公司持续推进产品迭代，7nm 先进工艺加持，依托智能芯片及加速卡，全面覆盖AI 核心场景。其产品线包括思元系列智能芯片及板卡、玄思系列智能整机，广泛应用于数据中心和云服务器场景，提供高计算密度与高能效支持。同时，公司已构建覆盖云端、边缘端、终端的全栈产品体系，满足多样化的AI 训练与推理需求，体现出公司在人工智能基础设施领域的全面布局和技术实力。公司已掌握7nm 先进工艺下的物理设计技术，并成功应用于思元100、思元220、思元270、思元290、思元370 等多款核心芯片，显著提升了产品性能。


　　催化剂。AI 芯片加速迭代；需求持续向上。


　　风险提示。公司技术研发进度不及预期；市场竞争加剧。

□.舒.迪./.陈.豪.杰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司