国博电子(688375)：25Q2业绩快速修复 下游应用拓展顺利

事件：25H1 公司营收10.70 亿元，同比-17.82%；归母净利润2.01 亿元，同比-17.66%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比-16.04%。


　　25Q2 收入/利润修复式增长，盈利能力同比改善在经历25Q1 业绩低谷后，公司25Q2 业绩实现快速修复，25Q2 实现收入7.20 亿元，同比+18.2%，归母净利润1.44 亿元，同比+16.2%，扣非归母净利润1.42 亿元，同比+19.1%。盈利能力方面，公司25Q2毛利率同比提升2.6pct 至37.2%，净利率同比下降0.3pct 至20.0%。


　　T/R 组件和射频模块收入承压，国微电子盈利能力有所提升


　　1H25 公司主业T/R 组件和射频模块收入阶段性承压。分产品看，T/R组件和射频模块营收9.44 亿元，同比-19.27%，毛利率39.63%，同比+4.76pct；射频芯片营收0.91 亿元，同比+3.72%，毛利率31.02%，同比+3.01pct；其他芯片实现营收0.22 亿元，同比-18.42%，毛利率59.90%，同比-14.07pct。子公司国微电子收入同比增长1.36%至2.76亿元，净利润3762 万元（去年同期利润总额为1178 万元）。


　　卫星通信/感知领域未来可期，手机PA 等新产品开始批量供货


　　公司持续聚焦T/R 组件和射频主业，T/R 组件领域，公司积极攻关W波段系统级封装天线异构集成等新技术，低轨卫星和商业航天多款产品已开始交付客户；射频模块&芯片领域，公司在国内4G、5G 移动通信实现大批量供货，并且在5G-A 移动通信崭露头角。针对卫星通信和感知领域，开发的多款射频芯片已部分实现小批量交付，同时开发完成了新型半导体工艺的手机PA 等新产品，并开始批量供货。


　　投资建议：


　　我们预计公司25/26/27 年净利润分别为5.13/7.02/8.98 亿元，增速分别为5.87%/36.77%/27.96%。我们选择臻镭科技、*ST 铖昌为可比公司，25/26 年可比公司平均PE 为94/60 倍，考虑到公司是我国有源相控阵T/R 组件及射频模块领先企业，同时在商业航天和半导体行业具有长期成长性，享受一定估值溢价，我们给予公司2026 年70 倍PE，12 个月目标价为82.42 元，首次给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：超硬材料价格波动，特种装备需求不及预期等。

□.杨.雨.南./.姜.瀚.成    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司