欧派家居(603833)：改革红利显现 向泛大家居挺进

公司发布25 年中期报告


　　25Q2 公司实现收入47.9 亿元，同比-3.4%；归母净利润7.1 亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润6.8 亿元，同比+6.8%；


　　25H1 公司实现收入82.4 亿元，同比-4.0%；归母净利润10.2 亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润9.4 亿元，同比+21.4%。


　　25H1 实现毛利率36.2%，同比+3.7pct，归母净利率12.4%，同比+0.8pct。


　　25 年上半年房地产行业及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，公司一方面快速响应行业生态转型的市场机遇，另一方面坚定围绕大家居发展战略，从大家居向泛大家居挺进。25H1 在收入同比承压的情况下，公司通过科学设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构等，进一步释放利润空间。


　　多品类、多渠道布局，门店结构优化


　　25H1 分品类，①橱柜收入24.0 亿，同比-5.9%，毛利率32.3%，同比+3.1pct；②衣柜及配套家具产品收入42.4 亿，同比-4.1%，毛利率41.4%，同比+4.7pct；③卫浴收入5.0 亿，同比-0.6%，毛利率28.3%，同比+3.3pct；④木门收入4.5 亿，同比-9.1%，毛利率27.2%，同比+3.37pct。


　　25H1 分渠道，①经销收入61.3 亿，同比-4.1%，毛利率36.5%，同比+4.0pct；②直营收入3.5 亿，同比+5.6%，毛利率56.5%，同比+3.2pct；③大宗业务收入13.3 亿，同比-11.3%，毛利率27.7%，同比+2.5pct；④其他收入2.3亿，同比+30.1%，毛利率41.9%，同比+1.2pct。


　　截至25 年半年末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数分别为5031/978/878/533/289 家，较上年末-99/-7/-63/-13/+78 家，主要系公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等。


　　重塑渠道管理运营理念，大家居推进卓有成效


　　25H1 各项公司内部改革按照既定的改革目标施行，公司营销系统全面从管理角色向帮扶和服务角色转变，赋能经销体系走向大家居、走稳大家居：


　　一是持续对经销体系转型大家居的商业模式进行深入研究和推广；二是继续推进终端系统性减负改革，使经销商资源聚焦于获客引流和大家居转型；三是推进城市运营体系创新升级，公司内部实施以城市为单位的集中考核机制，引导营销系统通过市场化运作方式持续优化区域品牌生态；四是通过零售大家居门店的布局落地，扩大公司在大家居业务领域的先行优势，截至25 上半年末，公司零售大家居有效门店数量已超1200 家，超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探索本土化的大家居发展新路径。


　　海外业务全线突破，多维发力巩固增长态势


　　公司多品牌战略布局成效凸显，目前已在全球146 个国家和地区构建了稳固的销售网络，进一步夯实公司全球业务基础。25H1 公司持续强化海外市场投入，聚焦核心市场品牌投放，加速提升全球曝光度，海外招商新增签约经销商18 家、新开业经销商14 家；工程业务通过深化国内外战略伙伴合作，实现海外工程订单业绩超40%的同比增长，发展态势迅猛；海外RTA产品模式在北美市场延续增势，并于其他区域取得突破性成果。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　我们认为公司大家居核心战略的改革工作稳步推进、成效积极呈现；考虑当前房地产行业及家居行业情况，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利分别为26.8/28.9/31.7 亿元（前值为27.7/30.2/33.0 亿元），对应PE 为13X/12X/11X。


　　风险提示：房地产销售情况持续低迷；内需持续疲软；改革推进不及预期海外发展进度缓慢等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司