乾照光电(300102)：25H1业绩同比快速增长 持续受益卫星需求扩容

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营收17.43 亿元，同比增长37.08%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长88.04%；实现扣非净利润0.29 亿元，同比增长89.65%。2025 年Q2 公司实现营业收入9.67亿元，同比增长35.23%，环比增长24.68%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下降2.45%，环比增长48.97%；实现扣非净利润0.10 亿元，同比下降63.58%，环比下降51.77%。


　　25H1 经营业绩持续改善，净利率同比显著提升：2025 年H1 公司聚焦LED主业，优化产品布局，拓展多应用领域与客户渠道，各业务板块协同发展，共同推动公司整体业绩持续稳健增长，公司经营业绩持续改善。盈利能力方面，2025 年上半年公司整体毛利率为11.45%，同比-3.29pct；净利率为3.97%，同比+1.07pcts，净利率同比显著提升。费用方面，2025 年上半年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为0.83%/4.74%/5.09%/1.12%，同比变动分别为-0.26/-1.31 /-0.43/-0.93pct，整体期间费用率同比显著下降。


　　高端显示渗透率进一步提升，Mini RGB 业务高速增长：2025 年上半年，行业升级趋势明确，市场需求持续向高端化、智能化推进。Mini/MicroLED 等高端显示技术持续引领行业增长，应用场景不断拓宽，随着技术成熟度和成本优化，MiniLED 背光在电视、显示器等领域的渗透率进一步提升；公司聚焦LED 主业，拓展多应用领域，各业务板块协同发展，RGB 显示业务加强与下游客户联动，积极响应市场需求，其中，Mini RGB 产品营收同比增长57%，传统RGB 小间距显示产品市占率达30%以上；背光业务在控股股东积极牵引下，自研高性能RGB-MiniLED 背光芯片，Mini COB 多层氧化物控光技术和Mini RGB 混排方案得到行业认可，成功开拓海内外客户，营收同比增长402%。公司在LED 背光、MicroLED 等领域的长期积累，与海信在终端显示市场的需求形成互补，终端技术需求的快速反馈，推动了公司技术迭代提速；海信作为全球电视龙头，持续牵引公司背光芯片产品拓展增量空间。


　　商业航天市场加速发展，卫星电池片批量出货：全球商业航天在国家战略竞逐与市场化创新共振下加速发展，据航空产业网统计，2025 年1-6 月，全球商业航天火箭共执行近130 次发射任务，同比显著增长。随着各国星座建设计划的加速和下游卫星互联网需求拉动，商业航天产业链不断成熟及技术突破带来的成本下降，商业航天具有广阔的发展前景。按照我国的星座规划，2025-2030 年将是我国低轨卫星发射的集中窗口期。2025 年H1，公司通过深化与核心客户的合作关系，实现电池产品销量同比翻倍增长，出货量稳居国内市场第一。其中，适用于低轨商业卫星的产品已批量出货；柔性空间太阳能电池抗辐照性能实现突破；聚光带隙匹配三结电池已在客户的聚光光伏新能源项目中使用，进一步拓宽了砷化镓太阳能电池的应用范围和市场空间。


　　维持“买入”评级：2025 年上半年，公司聚焦LED 主业，拓展多应用领域，各业务板块协同发展，共同推动公司整体业绩持续稳健增长，RGB 显示业务加强与下游客户联动，积极响应市场需求；受益于商业航天领域的高速发展，公司太阳能电池产品销量同比翻倍，出货量稳居国内市场第一，适用于低轨商业卫星的产品已批量出货。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.71 亿元、2.30 亿元、2.72 亿元，EPS 分别为0.19、0.25、0.30 元/股，PE分别为71X、53X、45X。


　　风险提示：新技术商业化不及预期、低轨卫星发射数量不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司