莱绅通灵(603900)：盈利能力显著提升 产品渠道双轮驱动

2025 年8 月21 日，莱绅通灵发布2025 年半年报。2025H1 总营收8.70 亿元（ 同增37% ） ， 归母净利润0.61 亿元（ 2024H1 为亏损0.37 亿元），扣非净利润0.70 亿元（2024H1 为亏损0.35 亿元）；其中2025Q2 总营收4.99 亿元（同增27%），归母净利润0.32 亿元（2024Q2 为亏损0.18 亿元），扣非净利润0.34 亿元（2024Q2 为亏损0.18 亿元）。


　　投资要点


　　结构优化、费投效率高，利润扭亏为盈


　　2025Q2 公司毛利率同增5pct 至32.37%，主要系公司产品结构优化，高毛利黄金镶嵌产品占比战略性提升所致；销售/管理费用率分别同减6pct/3pct 至18.14%/3.49%，主要系公司持续优化流程，推动成本控制与运营效率提升所致；净利率同增11pct 至6.44%，盈利能力显著提升，驱动公司利润整体扭亏。


　　镶嵌黄金同比高增，构筑全新增长引擎


　　分产品来看，2025H1 公司镶嵌钻石/翡翠/传统黄金/其他产品收入分别同比+68%/-14%/+11%/+46% 至


　　4.79/0.24/3.22/0.40 亿元。公司前瞻布局黄金业务赛道，通过深化艺术黄金战略，黄金品类收入实现突破性增长，销售占比提升至八成，其中镶嵌黄金同增200%，驱动公司总营收同比攀升37%，成为公司业绩增长新引擎。


　　加盟业务势能强劲，千万级门店目标基础稳固分渠道看，2025H1 公司直营/加盟/线上渠道收入分别同增47%/109%/1%至5.73/0.98/1.95 亿元，直营/加盟门店数量分别净减少27/10 家至229/111 家，主要系公司产品结构战略转向镶嵌黄金，锚定中高端市场，渠道端进行配套调整所致。公司聚焦终端运营质效提升，建立标准化执行体系，针对性优化业绩短板，直营单店效益稳步提升，加盟业务收入实现高增，线上销售在高基数基础下依旧稳健。基于现有千万级门店年化表现，全年规划50 家千万级直营店及15 家千万级加盟店，目标达成基础稳固。


　　盈利预测


　　公司锚定“值得珍藏的艺术黄金”战略定位，稳步推进品牌升级，镶嵌黄金销售大增驱动整体营收企稳回升，已形成第二增长曲线，随着产品矩阵丰富与门店网络扩张，公司业绩有望持续回升。根据2025 年半年报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.24/0.39/0.52（前值为0.18/0.33/0.47）元，当前股价对应PE 分别为51/31/23 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司