舍得酒业(600702)：费用管控成效体现 大众酒增速亮眼

25Q2 公司实现收入 11.25 亿元（同比-3.44%，下同）；实现归母净利润 0.97亿元，同比+139.48%；实现扣非净利润 0.96 亿元，同比+194.25%。25H1 营业收入27.01 亿（-17.41%）；归母净利润4.43 亿（-24.98%）。


　　公司坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进。公司提早进行库存去化、费用管控，上半年基本盘较为稳固，费用管控+产品结构调整下净利润有望逐步回升。


　　净利率明显提升，现金流有所承压


　　1）利润端：25Q2 白酒收入 9.76 亿元，同比-4.52%，。25Q2 公司毛利率/净利率同比-0.33/ +4.92pcts 至 60.60%/8.56%。25Q2 管理费用率同比-1.03pct 至12.84%，未来有望继续下降。 销售费用率同比-3.27pct 至 23.73% 。


　　2）资产端：25H1 应收账款及票据4.25 亿元（+5.12%），存货56.03 亿元（+15.34%），应付票据及账款12.20 亿元（-12.25%），合同负债1.57 亿（-3.01%），25 年Q1 为2.06 亿元。


　　3）现金流：25Q2 销售收现11.52 亿（-24.21%），经营性净现金流为-1.57 亿（-21.57%）。


　　普通酒增速亮眼，电商渠道发展迅速


　　1）分产品：25Q2 中高档酒/普通酒实现收入 7.39 亿元/2.37 亿元，同比-15.65%/+62.25%。次高端价位带需求仍待恢复，T68 同比增速较高。


　　2）分区域：25Q2 四川省内/省外收入为2.89 亿元/6.86 亿元，分别同比-21.20%/+4.84%，省外表现相对优异。


　　3）分渠道：25Q2 批发代理/电商收入8.45 亿元/1.31 亿元，分别同比-7.80%/+23.83%。25Q2 经销商较 24 年末净减 78 家至 2585 家。


　　盈利预测及估值


　　考虑到政商务消费场景承压，下调预测 2025~2027 年公司收入增速至-9%、5%、10%；下调归母净利润增速至100%、11%、23%；当前股价对应26 年PE 为30倍，维持买入评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。

□.杨.骥./.张.家.祯./.满.静.雅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司