彩讯股份(300634)：三大产品线与AI融合 构建全栈AI服务体系

本报告导读：


　　25H1 归母净利润同比14.74%，智算业务同比50.05%实现高增；协同办公等三大产品线与 AI融合，公司构建起全栈 AI服务体系。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们预计公司 2025-2027年EPS为 0.61/0.78/0.96（原25-26 年分别为0.88/1.10 元），下调原因为信创驱动趋缓，AI产品仍处开拓期。但AI 业务预计将打开成长空间，参考可比公司给与2025 年55 倍PE，上调目标价至33.42 元，维持“增持”评级。


　　归母净利润稳健增长，智算业务高增。①2025H1 营收9.20 亿元，同比+17.72%；归母净利润1.35 亿元，同比+14.74%；扣非净利润1.07 亿元，同比-12.84%。2025Q2 营收4.31 亿元，同比+20.86%；归母净利润0.62 亿元，同比+80.75%；扣非净利润0.36 亿元，同比-31.86%。②2025H1 智慧渠道营收3.53 亿元，同比+14.80%，毛利率31.38%；协同办公营收2.50 亿元，同比+2.01%，毛利率38.90%；智算服务与数据智能营收2.84 亿元，同比+50.05%，毛利率29.93%。


　　三大产品线与AI 融合，业务稳步增长。①协同办公产品线，2025H1，公司Rich Mail 信创邮箱及协同办公业务稳步发展，协助客户推动智能化升级，逐步提升AI 渗透率。②智慧渠道产品线，2025H1，智慧渠道存量业务稳定增长，挖掘“AI 技术+应用场景”融合机会，在线上渠道建设运营、5G 消息、5G 新通话、具身智能等领域均取得突破。③智算服务与数据智能产品线，2025H1 典型项目有中移互联网移动云盘项目、中国移动终端公司终端管理及服务系统项目、中移在线政企大数据应用系统支撑项目。


　　构建全栈AI 服务体系，AI 及算力营收破亿。①在AI 领域，彩讯股份构建了覆盖智算基础设施底座、大模型训练及推理平台、一站式AI 应用开发平台到垂直行业大模型应用解决方案的全栈AI 服务体系。②2025H1 AI 及算力相关收入1.77 亿元，重点协助中国移动、南方电网、中国联通、南方航空、中国铁塔等大型企业客户探索AI平台开发、AI 技术及产品应用等智能化升级。③公司持续投入AI产品及应用研发，核心AI 应用开发平台产品Rich AIBox 升级2.0版本，灵活匹配各种规模用户的AI 落地需求。


　　风险提示：AI 战略进展不及预期；下游需求不足；行业竞争加剧等

□.杨.林./.魏.宗./.杨.蒙    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司