亚星锚链(601890)：Q2业绩短期承压 系泊链收入&订单进入加速放量阶段

事件概述


　　公司发布2025 年半年报。


　　收入端：船用链略有承压，系泊链收入&订单加速增长


25H1 实现营收9.91 亿元，同比+6%，其中Q2 为4.03 亿元，同比-17%。分产品来看：1）船用链及附件：25H1 实现收入6.18 亿元，同比-9%；25H1 实现销售6.35 万吨，同比-2%；25H1 销售单吨价格0.97 万元，同比-8%，判断主要系原材料价格下降；2）系泊链：25H1 实现收入3.55 亿元，同比+51%；25H1 实现销售2.09 万吨，同比+51%；25H1 销售单吨价格1.70 万元，同比持平。25H1 承接订单14.27 万吨，其中船用锚链10.32 万吨、系泊链3.95 万吨，我们判断船用锚链延续增长趋势（24H1 订单9.09 亿元），系泊链签单大幅增长（24H1 订单1.80 亿元）。往后来看，船舶锚链订单稳健向上，24H2 以来系泊链订单明显增长，有望贡献后续收入重要增量。


　　利润端：扣非净利率同比持平，公允价值变动压制利润表现25H1 归母净利润和扣非归母净利润分别1.15 和0.98 亿元，同比-17%和+5%，其中Q2 分别0.62 和0.38 亿元，分别同比-12%和-23%。25H1 销售净利率和扣非销售净利率分别11.98%、9.91%，同比-3.15 和-0.08pct。1）毛利端：25H1 销售毛利率27.71%，同比+0.31pct，主要受益于高毛利率系泊链收入占比提升，其中船用链及附件、系泊链毛利率分别22.08%、35.46%，分别同比-0.71 和-0.60pct，保持基本稳定。2）费用端：25H1 期间费用率14.52%，同比+0.29pct。3）25H1 投资净收益&公允价值变动净收益合计1733 万元，同比减少3643 万元，短期压制利润端表现。


　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1 到N 加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022 年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023 年底和2024 年4 月分别完成一期100MW 的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0 到1 发展。


　　投资建议


　　考虑下游景气度，我们调整公司2025-2027 年营业收入预测分别为22.00、25.26 和28.22 亿元（原值23.20、27.22 和33.21 亿元），分别同比+11%、+15%和+12%；调整2025-2027 年归母净利润预测分别为3.09、3.69 和4.16 亿元（原值3.11、3.76 和 4.80 亿元），分别同比+10%、+20%和+13%；调整2025-2027 年EPS 预测分别为0.32、0.38 和0.43 元（原值0.32、0.39 和 0.50元）。2025/9/9 收盘价9.80 元对应PE 分别为30、25、23 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司