三安光电(600703)：拓展应用领域 优化产品布局

25H1 公司实现营收89.9 亿元，同比增长17%；毛利率为15.2%，同比+3.5pct；归母净利润为1.8 亿元，同比下降4%。25Q2 公司实现营收47 亿元，同比增长13%，环比增长8%；毛利率为14.1%，同比+5.1pct；归母净利润为-0.4 亿元。25H1 公司与收益相关的政府补助下降及投资收益下降，影响归母净利润表现。


　　功率半导体业务拓展应用领域，优化产品布局。部分投资者担忧功率器件行业供大于求，可能影响公司业务未来成长。我们认为，公司功率半导体业务凭借应用领域拓展及产品结构优化，有望持续成长。碳化硅产品方面，公司新能源汽车、车载充电机用SiC MOSFET 已在十余家Tier 1 或整车厂客户处送样验证或小批量出货；在数据中心及AI 服务器电源领域已向维谛技术、台达等头部客户实现量产。氮化镓产品方面，公司突破高电能利用效率数据中心的应用需求，推出高散热、低寄生650V及100V 耐压等级GaN 产品；依据客户在人形机器人关节及灵巧手电机领域的应用反馈，优化中低压高速开关、低导通电阻GaN 器件的性能参数。


　　LED 业务高端产品占比提升，展现业务韧性。25H1 公司LED 外延芯片营收同比下降4%，毛利率同比+6.7pct。部分投资者担忧LED 市场需求增长放缓可能影响公司LED 业务未来表现。但我们认为，公司高端产品占比提升，LED 业务有望展现较好的韧性。在MLED 方面，公司MiniLED 在多家大客户处份额占比稳步提升；MicroLED 芯片已与国内外头部企业深度合作，应用于可穿戴、AR 眼镜等领域。在车用LED 方面，公司向国内外知名车企及Tier1 客户供货量持续增长，高端车灯市场市占率提升，子公司安瑞光电获取多家车企的智慧数字光学系统车灯项目。


　　射频前端及光技术业务有望稳健成长。射频前端业务方面，公司受益终端市场需求回暖及客户切换供应链，砷化镓射频代工及滤波器营业收入实现同比增长。光技术业务方面，公司营收稳健增长，在接入网领域的GPON、XGPON、XGSPON 产品出货持续增加，FTTR 产品已开始批量出货，50G PON 应用芯片进入研发阶段。


　　我们预测公司25-27 年每股收益为0.09/0.29/0.38 元（原25-26 年预测为0.36/0.53元，主要调整了营业收入和毛利率），根据可比公司26 年平均60 倍PE 估值，给予17.40 元目标价，维持买入评级。


　　风险提示


　　LED 需求不及预期；MiniLED 和化合物半导体进展不及预期。

□.薛.宏.伟./.蒯.剑./.韩.潇.锐    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司