新兴铸管(000778)：球墨铸铁管龙头迎周期拐点 非美需求与反内卷政策催化2025年拐点机遇

钢铁行业或进入被动去库存复苏周期：钢铁行业在“反内卷”+雅下水电站等基建项目催化下，正在经历从主动去库存到被动去库存的关键周期切换。这一转变的核心逻辑在于政策驱动供给收缩、需求结构性修复及成本优化三力共振。本轮反内卷上游先行，我们看好中期螺纹价格上涨、钢铁行业利润修复。我们认为本轮钢铁价格上涨为成本驱动的滞后传导，由焦煤、铁矿石的价格上涨先行，叠加雅下等重大基建工程建设稳住需求，碳排放双控去产能，将最终传导到螺纹价格上，我们看好中期螺纹价格的反弹，钢铁行业的利润修复。


　　非美需求提升+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确定：本轮反内卷背景下的钢铁行业变化与2015、2019 对比最大的区别在于非美需求提升+制造业全球布局。对比2015 年、2019 年、2025 年的近三次去产能，经历了从2015 年“求生”、2019 年“求稳”、2025 年“求质”的转变。2021年地产见顶后我们预计粗钢产量2025 年将降低至8.5 亿吨（较2019 年降低15%），房地产用钢占比也从35%降至28%，受到欧盟新三样关税影响，碳中和约束强化，而本轮的最大变化在于非美需求提升+中国企业走出去投资，导致减量市场中，行业有望经历盈利质量变革。


　　央企背景，球墨铸铁管世界第一，24 年国内市占率达58%。 2024 年公司铸管产品国内公开招标市场占比增加6 个百分点，达到58%。我们预计2025 年公司各项财务指标见底，周期反转最佳配置时机到来。2024年公司拥有铸管及管铸件产能320 万吨，产能利用率为76.53%，每吨均价为4446 元/吨。公司依托埃及地域优势，转型管道“高技术本土化生产”全球布局。埃及建产能也同时规避贸易壁垒，以埃及为支点重构全球管道供应链。


　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.73 亿元、9.88 亿元、27.13 亿元，增速分别为63.24%、261.43%、174.62%，对应PE 为55、15、6 倍。考虑到钢铁行业周期反转原因+非美需求提升钢铁出口逻辑确定+球墨铸铁管全球龙一地位，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；宏观经济波动风险；原燃料价格波动；环保政策收紧等

□.袁.理./.唐.亚.辉    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司