赛力斯(601127)：结构改善 利润高增

事件：公司发布2025 年半年度报告，上半年实现收入624.0 亿元，同比-4.1%，实现归母净利润29.4 亿元，同比+81.0%，实现扣非后归母净利润24.7 亿元，同比+72.1%。


　　单Q2 来看，实现营收432.5 亿元，同比+12.4%，环比+125.9%；实现归母净利润21.


　　9 亿元，同比+56.1%，环比+193.3%；实现扣非后归母净利润20.8 亿元，同比+57.3%，环比+428.3%。


　　盈利能力改善。Q2 公司毛利率29.5%，同比+2.0pp，环比+1.9pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别14.5%/2.0%/4.3%/-0.4%,分别同比-0.9/+0.1/-0.5/-0.4pp，分别环比+0.6/-1.4/-1.1/+0.3pp。综合来看，公司净利率5.4%，同比+2.1pp，环比+1.5pp。


　　利润高增得益于结构改善。上半年赛力斯汽车销量15.2 万辆，同比下滑16.6%，利润改善主要是得益于高端车型的增长，其中M9（定价46.98-56.98 万元）上半年销量6.2 万辆，同比增长6.3%，M8（定价35.98-44.98 万）今年4 月开始交付，上半年已交付4.1 万辆。


　　M8/M9 在手订单丰厚，继续高增可期。M8 与2025 款M9 深受消费者青睐，M8 上市34天订单便突破8 万台，M9 上市64 天大定突破6 万台。


　　盈利预测：维持2025-2027 年归母净利润预期为97.7/129.1/156.9 亿元，对应PE 分别23X/18X/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期。

□.何.俊.艺./.白.臻.哲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司