海兴电力(603556)：销售费用增长致使业绩承压 配电业务有望实现快速增长证券研究报告

9 月8 日，海兴电力中标南网2025 首批框架项目2.14 亿元，我们认为这有助于公司国内电表业务快速发展。


　　2025H1 公司实现营收19.24 亿元（同比-14.7%），归母净利3.96 亿元（同比-25.7%）。单季度看，Q2 实现营收11.39 亿元，归母净利2.55 亿元，环比Q1 显著恢复。业绩下滑主因部分国内项目履约推迟及个别海外市场需求波动，同时公司主动增加研发、销售等逆周期投入，费用增长对利润造成一定影响。其中销售费用影响较大，25H1 公司销售费用率为11.33%，较去年同期上升2.67pct。


　　新业务多点开花，平台化出海价值开始兑现。公司依托全球化的渠道网络和本地化服务能力，新业务孵化成果显著，第二增长曲线雏形已现，平台价值凸显。


　　智能水务业务放量在即：公司南非智能超声波水表工厂已于报告期内投产运营。2025H1，海外智能水务业务新签合同额已超过1 亿元，显示该业务已从巴西等单一市场成功走向全球，有望进入规模化收入贡献阶段。


　　配网业务加速出海：公司海外配网业务已从过去的贸易集采转向销售自有核心产品，报告期内在亚洲、非洲、拉美均实现规模化中标，自有配网产品合同额超过1 亿元。与科润智控在变压器领域的战略合作也已在中亚和非洲斩获订单，渠道赋能效果初显。


　　投资建议：考虑公司25 年处于业务布局期，费用类成本处于较高水平，但随着新签订单在明年逐步确认为收入，公司业绩有望重回增长轨道。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利10.19/12.73/15.36 亿元， 同比+1.6%/25.0%/20.6%，对应EPS 为2.09/2.62/3.16 元，给予“增持”评级。


　　风险提示： 公司扩张费用超预期，公司海外布局不及预期

□.杨.敬.梅./.董.正.奇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司