重庆百货(600729)：零售调改持续推进 利润率提升

25H1 归母净利+8.7%


　　25H1： 营收80 亿元/yoy-10%，主要系行业竞争加剧，归母净利7.74 亿元/yoy+8.7%，扣非归母净利7.21 亿元/yoy+2.3%。毛利率yoy+1.78pct，归母净利率yoy+1.70pct。


　　25Q2：营收38 亿/yoy-8.8%，归母净利2.99 亿/yoy+7.96%。


　　25H1 拆分：超市营收35 亿/yoy-4%，毛利率26%/yoy+0.5pct；百货营收12 亿/yoy-10% ， 毛利率72%/yoy-0.1pct ； 电器营收16 亿/yoy-7% ， 毛利率21%/yoy+1.6pct；汽贸营收17 亿/yoy-25%，毛利率8%/yoy+2.0pct，汽贸传统燃油车面临挑战，加速向代销为主的新能源汽车转型，营收下降但毛利率提升。


　　零售调改成效显现


　　超市：H1 调改27 家门店，截止25M6 累计调改32 家门店。H1 调改后实现客流增量53 万人次，增长15%，POS 销售增长14.7%，POS 净毛利增长23.4%。


　　百货：巴南商都在铺率+53pct，6.13 开业至7.27 销售+65%、客流+143%。重百大楼、世纪新都等已纳入调改计划，我们预计25H2 调改进程加速。全力推进品牌区域首店/旗舰店，上半年累计引新品牌45 个。


　　电器：推进直营店场景升级，5 家重装门店开业档期销售8275 万，增长119%。


　　强化战略品牌合作，上半年战略品牌未税销售近7.5 亿元，联合主推20 场，销售增长23%。


　　汽贸：通过关停并转、腾笼换鸟、一店多品等措施，加快经营结构调整，累计调整门店9 家。新能源品牌抓销量，上半年新能源汽车销售3621 台，同比增长59.5%，其中小米订单重庆第一，零跑、小鹏等品牌销售快速提升。


　　马消或受益消费贷贴息政策


　　25H1 马消营收87 亿、净利11.5 亿，重百对联营合营企业的投资收益3.59 亿/yoy+8%。


　　25 年7 月31 日国务院常务会议部署个人消费贷及服务业经营主体贷款贴息政策，9 月1 日起落地，拟降低居民信贷成本和服务业经营主体的融资成本，更好的激发消费潜力，提升市场活力，高度契合提振消费的方向，马消作为消费贷龙头有望受益。


　　投资建议：聚焦商品力，打造新场景，加快数智化，推动组织优化升级，持续降本增效，经营业绩总体保持稳定。超市百货业态调改持续推进，电器受益国补政策支持，汽贸强化新能源布局。基于经营调整节奏，小幅调整25-27 年利润预测，预计25-27 年归母净利为13.8/14.7/15.4 亿元（前值为13.9/14.7/15.4 亿元），对应PE为9/9/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，调改进程不及预期，投资收益不及预期。

□.何.富.丽./.来.舒.楠    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司