众辰科技(603275)：业绩短期承压 减速器打开新空间

事件：公司发布2025 年年中报告。2025H1，公司实现营业收入3.27 亿元，同比增长2.16%；归母净利润0.91 亿元，同比下降13.64%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比下降18.19%。


　　营收端保持稳定。2025H1，公司实现营收3.27 亿元，同比增长2.16%。其中，通用变频器实现营收2.19 亿元，同比下降4.41%，毛利率46.81%，同比提升2.45pct。行业专机实现营收0.71 亿元，同比增长10.27%，毛利率31.93%，同比下降3.52pct。其中，2025Q2，公司实现营收1.77 亿元，同比增长1.19%，环比增长17.86%。


　　盈利能力短期承压。2025H1，公司实现归母净利润0.91 亿元，同比下降13.64%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比下降18.19%；其中，2025Q2，公司实现归母净利润0.48亿元，同比下降18.34%，环比增长9.47%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比下降23.43%，环比增长4.40%。2025H1，销售毛利率40.46%，同比下降1.21pct，期间费用率16.08%，同比提升5.19pct；其中，销售/管理/研发费用率同比变化为+1.67/+1.39/+2.23pct，主要系员工人数增加、新合并主体管理成本上升等原因所致。


　　布局减速器业务，有望打开新增长空间。2025H1，公司先后收购江苏三木禾、浙江贝托，致力于打造从驱动层到控制层、执行层的产业链布局。江苏三木禾专注高低压高性能驱动器、人形模组、移动机器人模组等的创新研发及应用，核心产品包括伺服行星减速器、谐波减速器等；浙江贝托主要从事高精度行星减速机、谐波减速器的研发和生产；补足众辰科技执行层短板，更加适应未来人形机器人行业需求。


　　盈利预测及投资建议：通用自动化行业有望随着经济复苏而回暖，下游人形机器人等领域发展迅速，但行业竞争造成部分产品价格有所下降，导致业绩短期承压，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.92/2.25/2.67（前值2.37/2.75/3.23）亿元，同比增长-10.82%/17.18%/18.84%，对应PE 分别为42/36/30 倍，公司布局减速器进而有望突破人形领域，成长空间可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。

□.曾.彪./.徐.梦.超    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司