真兰仪表(301303)：国内外市场双轮驱动 业绩稳健增长

【投资要点】


　　重要事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收7.7 亿元，同比+26.7%，归母净利润1.5 亿元，同比+13.7%；2025Q2 实现营收4.4亿元，同比+30.9%，归母净利润0.8 亿元，同比+16.8%。


　　产品结构变化导致毛利率波动，受销售费用增长等影响公司期间费用率增长。2025H1，公司综合毛利率为40.5%，同比-0.2pct，毛利率下降主要系公司新拓展的汽车行业相关业务毛利率较低，2025H1，公司汽车行业实现营收0.3 亿，同比+109.8%，毛利率为15.7%；公司净利率为19.7%，同比-2.1pct；公司期间费用率25.4%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/5.4%/7.0%/0.03%，分别同比+2.6/-0.2/-1.0/-0.3pct，其中销售费用率增长较多主要系报告期内公司职工薪酬、业务招待费、销售服务费用增加。2025Q2，公司综合毛利率为40.3%，同比+1.2pct，净利率为18.4%，同比-1.9pct，期间费用率为24.4%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.0/-0.2/-1.4/-0.4pct。


　　国内外市场双轮驱动，公司业绩实现稳定增长。公司重视海外市场布局与客户开拓，2025H1，公司外销实现营收1.2 亿元，同比+40.2%，毛利率提升10.4pct 至53.1%，目前公司海外业务已覆盖全球60 多个国家和地区，已形成较好的客户基础和市场应用优势，出口产品使用的“ZENNER”商标为海外关联方Zenner International GmbH＆Co.KG 的注册商标，其在海外计量仪表市场具有较好的国际知名度，海外市场有望实现快速拓展。2025H1，公司内销实现营收6.5 亿元，同比+24.6%，营收增长主要系燃气与水务行业更新需求提升、公司水表等新产品拓展顺利等，毛利率同比下降2.1pct 至38.2%。


　　燃气表主业稳固，水表业务与汽零业务构筑新成长曲线。燃气表领域：


　　公司下游覆盖昆仑能源、中国燃气、华润燃气、港华燃气、新奥能源等国内“五大燃气集团”以及中油燃气、深圳燃气、滨海投资、奥德集团等多个大中型跨区域燃气集团，并通过与中国燃气、奥德集团等大型燃气运营商成立合资公司，深度绑定下游客户，助力业务稳定发展。


　　水表领域：公司借助德国ZENNER 水表品牌优势，2024 年开始生产和销售小口径水表及其配件产品，目前业务顺利拓展中。汽车行业：


　　公司通过精密模具、株洲德科、钰鑫辉、鲲彤智能等各专业子公司，围绕长三角、长株潭等汽车产业集群区域，布局汽车内外饰注塑、精密冲压焊接、精密加工及表面喷涂等业务，未来有望实现稳定增长。


　　【投资建议】


　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年营收分别为18.6/22.2/26.3 亿元，同比增长23.7%/19.5%/18.6%；预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.5/4.1/4.7 亿元， 同比增长10.0%/17.3%/14.8% ， 对应EPS 分别为0.86/1.01/1.16 元，对应2025 年9 月10 日收盘价PE 分别为18.8/16.1/14.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　市场竞争加剧风险，新产品市场拓展不及预期风险，行业政策变化风险等。

□.陆.陈.炀./.张.艺.蝶    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司