恒逸石化(000703)：看好下半年锦纶项目投产放量 多措并举重视投资者回报

投资要点:


　　2025H1 国际油价宽幅震荡，公司经营彰显韧性


　　2025 年上半年，除美联储外的其他主要央行持续降息，全球经济整体平稳运行，在贸易冲击和地缘冲突的影响下，全球经济机遇与挑战并存，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，充分体现了中国经济的韧性和潜力。具体到石油化工行业而言，一方面，布伦特原油价格受地缘政治、OPEC+产量政策等影响宽幅震荡；另一方面，近年行业产能高速扩张，供需关系出现错配，对企业生产经营水平提出挑战。石油化工行业正积极推进转型升级，通过加强技术创新、提升差异化产品占比、践行成本精益化管控以及产业链一体化等方式提升企业竞争力。2025 上半年，公司实现营业收入559.60 亿元，同比-13.59%；实现归属于上市公司股东净利润2.27 亿元，同比-47.32%。2025 上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/0.93%/0.76%/2.55%，同比+0.04pct/+0.03pct/+0.21pct/+0.33pct。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.81 亿元，主要系2025 年初支付原油采购款同比增加。


　　2025Q2 归母净利润实现同环比增长，看好下半年锦纶项目投产放量


　　2025Q2，公司实现归母净利润1.75 亿元，同比+1.59 亿元，环比+1.24亿元；实现毛利润11.77 亿元，同比+0.69 亿元，环比-0.61 亿元。2025Q2，公司销售毛利率4.09%，同比增加0.74 个百分点，环比减少0.47 个百分点；销售净利率0.66%，同比增加0.58 个百分点，环比增加0.37 个百分点。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.62/2.46/2.36/6.89 亿元， 同比+0.09/-0.44/+0.68/+0.10 亿元， 环比+0.01/-0.27/+0.49/-0.47 亿元。


　　公司广西120 万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期预计将于下半年投产，该项目集技术优势、一体化优势和产品结构优势于一体，有望进一步巩固公司的产业链地位，构建起国内独有的“涤纶+锦纶”双主业驱动模式。


　　加大研发投入优化聚酯产品结构，多措并举重视投资者回报


　　公司持续加大研发投入，2025 年上半年研发支出达4.60 亿元，同比增长23.97%，2025 年上半年共计提交了300 件发明专利申请。公司持续优化聚酯产品结构，重点推广差异化长丝产品。2025 年上半年，公司彩色丝、全消光、阳离子等差别化纤维产量占比已提升至27%，差异化比例处于行业领先水平。同时，恒逸石化加速布局生物可降解纤维及“逸泰康”等高附加值差异化产品的规模化应用，通过构建“常规产品高端化、高端产品功能化、功能产品绿色化”的技术升级路径，在超仿棉聚酯纤维、透明锦纶材料等领域形成多项核心专利技术，推动化纤行业向低碳循环方向演进，持续引领化纤行业的技术进步。


　　在经营业绩稳步提升的同时，公司高度重视投资者回报。公司完成2024年度分红派息，现金分红总额1.65 亿元，占公司2024 年归属于上市公司股东净利润的70.54%。公司于2025 年7 月9 日注销完成6,370.38万股回购股份，占注销前公司总股本的1.74%；控股股东增持6,599.73万股，增持金额为3.94 亿元。


　　盈利预测和投资评级


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为1292.27、1470.63、1544.16 亿元，归母净利润分别为4.85、6.93、9.03 亿元，对应PE 分别49.37、34.49、26.49 倍，公司深耕石化化纤行业，是国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业，公司不断延链、强链，持续丰富产品种类、优化产品结构，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.仲.逸.涵    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司