中国石油(601857)：经营业绩稳健 长期投资价值强化

公司发布2025 年半年报，上半年实现营业总收入14,500.99 亿元，同比下降6.74%，实现归母净利润839.93 亿元，同比减少5.42%。其中，第二季度实现营收6969.91 亿元，同比减少6.09%，归母净利润371.86 亿元，同比减少13.59%。公司油气产量稳中有增，天然气占比提升，炼油化工转型升级深入推进，增产增销高附加值产品，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　经营业绩稳健，抗风险能力凸显。2025 年上半年，布伦特原油平均价格为71.87 美元/桶，同比下跌14.5%。公司销售毛利率为20.89%，同比降低0.1 pct，加权平均净资产收益率为5.4%，同比减少0.6pct，经营活动产生的现金流量净额为2270.63 亿元，同比增长4.0%。分板块来看，油气和新能源/炼油化工和新材料/销售/天然气销售分部经营利润分别为856.86 亿元/110.56 亿元/75.62 亿元/186.26 亿元， 同比分别-6.8%/-18.9%/-25.2%/+10.8%。2025 年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.2%/0.7%/0.4%，分别同比+0.0pct/+0.3pct/+0.1pct/0.0pct。公司财务状况健康良好，经营业绩稳健，抵抗外部油价波动的能力提升。


　　油气产量结构优化，新能源业务贡献绿色增量。2025 年上半年，公司油气当量产量达923.6 百万桶，同比增长2.0%，其中国内原油产量同比增长0.6%，可销售天然气产量同比增长4.7%；新能源业务方面，上半年公司新获风光发电指标1,638 万千瓦，风光发电量达36.9 亿千瓦时，同比增长70.0%，塔里木上库光伏项目并网发电，吉林昂格风电项目高效运营。CCUS 业务上半年捕集利用二氧化碳130.5 万吨，实现驱油30 万吨。公司在油气勘探及开采领域的资源优势及技术优势持续巩固。


　　炼油化工转型升级，增产增销高附加值产品。2025 年上半年，炼油业务实现经营利润96.64 亿元，同比下降8.0%，化工业务实现经营利润人民币13.92 亿元，同比减少17.34亿元，主要由于成品油及化工产品价格下降，毛利空间收窄。公司加工原油 694.3 百万桶，同比增长 0.1%；生产成品油5,957.2 万吨，同比下降 0.9%；化工产品商品量1,997.1 万吨，同比增长4.9%，其中合成树脂产量 693.8 万吨，同比增长5.3%，新材料产量 166.5 万吨，同比增长 54.9%。乙烯产量447.3 万吨，同比增长5.3%。未来随着下游需求提升，以及石化行业竞争格局优化，炼化板块盈利有望修复。


　　分红比例略增，资本开支稳健。根据2025 年中报，2025 年中期股息每股0.22 元，总派息额约402.65 亿元，股利支付率为47.94%，同比提升1.99 pct。2025 年全年资本性支出预计为人民币2,622.00 亿元，其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售板块的占比分别为80.09%、13.92%、2.90%、2.10%。公司资本开支严谨精准，积极回馈股东，长期投资价值凸显。


　　估值


　　基于国际油价震荡下行，同时看好公司炼化板块的竞争优势，调整盈利预测，我们预计2025-2027 年归母净利润为1,660.51 亿元、1,694.82 亿元、1,727.05 亿元，对应市盈率为9.7 倍、9.5 倍、9.3 倍，公司油气产量结构优化，炼油化工转型升级深入推进，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷、关税政策变化的风险等。

□.徐.中.良./.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司