山东黄金(600547)半年报点评：金价上行驱动业绩增长 多个建设项目产能释放在望

事件


　　山东黄金发布2025 年半年报：2025 年上半年公司营业收入为567.66 亿元，同比+24.01%；归母净利润为28.08 亿元，同比+102.98%；扣除非经常性损益后的归母净利润为28.10亿元，同比+98.74%。


　　投资要点


　　矿产金产量稳定增长，金价大幅上涨境内外产能建设提速


　　2025 年上半年，矿产金生产24.71 吨，同比+0.77%。其中Q1生产11.87 吨，环比+10.61%， Q2 生产12.84 吨，环比+8.16%。


　　2025 年上半年，黄金价格大幅攀升，国际现货金价收盘较上年末上涨约25.8%，国内上海黄金交易所AU(T+D)合约收盘亦上涨约24.3%，金价拉动下公司2025 年上半年自产金产品销售均价达到720.60 元/克。


　　资源整合与探矿同步进行保障远期资源供应


　　项目端，重点工程推进顺利。2025 年上半年公司累计完成形象投资10.9 亿元、工程量37.48 万立方米，为后续产能释放筑牢基础。


　　三山岛金矿副井工程施工至-1900 米标高、刷新国内深井纪录，同时平行推进采选15000 吨/日扩建工程建设项目核准、安设审查等手续办理。


　　焦家金矿资源整合项目设计的5 条主控性竖井工程中，已有4 条顺利掘砌到底，正有序推进配套装卸载、排水配电、运输平巷等工程施工。


　　新城金矿资源整合项目4 条主要竖井工程均已掘砌到底，井下排水配电系统、粉矿回收系统建设及回风石门巷道、主要运输巷道掘砌施工同步开展。


　　海外项目方面，持续推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调联试试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好；山金国际2024 年完成收购的纳米比亚Osino 公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产。


　　资源端，公司统筹探矿增储与资源并购，资源储量增加。自主探矿方面，上半年累计完成探矿工程量29.3 万米，探矿新增金金属量18.8 吨，为长期资源保障提供支撑。同时稳步推进国内外优质资源并购，为长期产能释放奠定资源基础。截至报告期，公司年产黄金1 吨以上矿山预计2025 年达13座，焦家金矿、三山岛金矿等持续稳居“中国黄金生产十大矿山”，规模优势进一步强化。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年收入分别为1017.35 、1039.85 、1062.35 亿元，归母净利润分别为65.98、72.52、79.04 亿元，当前股价对应PE 分别为26.9、24.5、22.5 倍，考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

□.傅.鸿.浩./.杜.飞    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司