中国石化(600028)公司动态研究：上半年业绩承压 国内油气产量创历史同期新高

投资要点:


　　原油及产品价格走低，2025 年上半年业绩承压


　　2025 年上半年公司实现营业收入14091 亿元，同比减少10.60%；实现归属于上市公司股东的净利润215 亿元，同比减少39.83%；加权平均净资产收益率为2.61%，同比下降1.76 个百分点。销售毛利率15.35%，同比减少0.42 个百分点；销售净利率1.67%，同比减少0.93 个百分点。其中，公司2025Q2 实现营收6737 亿元，同比-14.31%，环比-8.39%；实现归母净利润82 亿元，同比-52.73%，环比-38.04%；ROE 为0.99%，同比减少1.10 个百分点，环比减少0.61 个百分点。销售毛利率15.01%，同比减少0.49 个百分点，环比减少0.65 个百分点；销售净利率1.34%，同比减少1.15 个百分点，环比减少0.63 个百分点。


　　2025 年上半年公司盈利下滑主要归因于原油和产品价格持续走低，导致库存减利，境内汽柴油销量和价差下行，以及航煤、芳烃等产品毛利下降。分行业看，2025 年上半年公司勘探及开发业务实现营收1447 亿元，同比-5.9%，毛利率23.8%，同比-1.7 个百分点；炼油业务实现营收6583 亿元，同比-12.2%，毛利率1.5%，同比-0.2个百分点；营销及分销业务实现营收7526 亿元，同比-12.8%，毛利率5.1%，同比-0.3 个百分点；化工业务实现营收2419 亿元，同比-6.0%，毛利率1.1%，同比-0.5 个百分点；其他业务实现营收6630亿元，同比-16.8%，毛利率1.0%，同比-0.7 个百分点。2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/1.88%/0.44%/0.60%，同比分别+0.13/+0.21/+0.06/+0.20pct。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为610 亿元，同比增加187 亿元，主要归因于存货等营运资金净占用减少。


　　2025Q2 公司实现归母净利润82 亿元，同比-92 亿元，环比-51 亿元；实现毛利润1011 亿元，同比-208 亿元，环比-141 亿元。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为143/134/34/38亿元，同比-12/+8/+3/+2 亿元，环比+2/+3/+7/-8 亿元。2025Q2 公司投资净收益61 亿元，同比+40 亿元，环比+45 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为22 亿元，同比-15 亿元，环比-5 亿元，主要归因于扬巴、中沙等部分化工联合营企业停工检修影响。公允　　价值变动净收益为-7 亿元，同比-43 亿元，环比-32 亿元，资产减值损失为21 亿元，同比+4 亿元，环比+19 亿元。


　　2025 年上半年国内油气当量产量创历史同期新高


　　勘探及开发板块，2025 年上半年，公司坚持高质量勘探和效益开发，增储增产取得新进展，国内油气当量产量创历史同期新高。勘探方面，海域油气、四川盆地超深层页岩气等勘探取得重大突破。原油开发方面，加快推进济阳、塔河、准西等原油重点产能建设，加强胜利济阳页岩油国家级示范区建设；天然气开发方面，积极推进海域、顺北二区、四川盆地须家河组等天然气重点产能建设。同时，加强天然气产供储销一体协同创效，全产业链盈利创历史同期最好水平。2025 年上半年公司实现油气当量产量262.81 百万桶，同比增长2.0%，其中境内原油产量126.73 百万桶，天然气产量7,362.8亿立方英尺，同比增长5.1%。据中国石化2025 年半年度报告，公司2025 年下半年计划生产原油141 百万桶，生产天然气7,145 亿立方英尺。


　　炼油板块，2025 年上半年，面对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的严峻挑战，公司坚持产销一体运行，统筹优化装置负荷，做大有效益的加工量。发挥全球资源配置优势，优化采购节奏和库存运作，降低原油及原料油成本。灵活调整产品结构和成品油收率，增产航煤。推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，增产高端碳材料、润滑油脂等适销产品。2025 年上半年加工原油11,997 万吨，生产成品油7,140 万吨，生产化工轻油2,206 万吨，同比增长11.5%。


　　打造“油气氢电服”综合能源服务商，非油业务持续增长


　　2025 年上半年，面对激烈的市场竞争，公司充分发挥一体化优势和网络优势，积极打造“油气氢电服”综合能源服务商。大力拓市扩销，高标号汽油占比持续增长。加快加气和充换电网络发展，车用LNG 经营量和充电量同比大幅增长，LNG 零售市场占有率国内第一；示范带动氢能规模化利用，境外首座加氢站投营。持续丰富易捷服务生态，提升非油业务经营质量。2025 年上半年，成品油总经销量11,214 万吨，其中境内成品油总经销量8,705 万吨。2025 年上半年非油业务利润为人民币30.9 亿元，同比增加人民币4.5 亿元，增长17.0%，其中，便利店商品及服务利润为人民币29.3 亿元，同比增加人民币3.5 亿元。同时，充电业务服务费为人民币5 亿元，同比大幅增长。


　　盈利预测和投资评级


　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2025-2027 年营业收入分别为30405、31118、31866 亿元，归母净利润分别为401、464、523 亿元，对应PE 分别17、15、13 倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、国际政治不确定、行业监管及税费政策风险、新产能建设进度不达预期风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司