盐津铺子(002847)：延续高增态势 战略聚焦魔芋大单品*

事件描述


　　公司2025H1 实现总营收29.41 亿元，同比增加19.58%，其中Q2 实现营收14.03 亿元，同比增加13.54%。公司上半年归母净利润实现3.73 亿元，同比增长16.70%，扣非归母达到3.34 亿元，同比增长22.50%.


　　事件点评


　　魔芋大单品主导增长，多品类结构调整优化。魔芋制品H1 收入达到7.91亿元，同比增加155.10%，主因“大魔王”麻酱素毛肚月销破亿。上半年蛋类零食营收同比增加29.6%，深海零食同比增加11.9%，两大品类表现稳健。


　　公司同时做好新品储备，包括虎皮鱼豆腐等多品类，挖掘协同潜力。


　　渠道多元化成效显现，直营收缩、经销高增、电商企稳。上半年经销渠道实现收入23.03 亿元，同比增长30.09%，占营收78.3%。而上半年直营商超营收为0.63 亿元，同比下滑42.00%，仅占营收2.1%。同时公司电商渠道上半年收入为5.74 亿元，同比变动-0.97%，电商在调整聚焦线上爆款等品类后企稳恢复。上半年海外市场成新增长点，收入实现0.96 亿元，环比增加53.93%。


　　成本上涨拖累毛利率，但强化费控整体毛销差改善。魔芋精粉成本上涨使得25H1 毛利率自24 年末环比下降1.03 个百分点，但Q2 销售毛利率环比增加2.50 个百分点，说明趋势有所改善。同时公司上半年销售/管理费用率同比减少2.7/0.96 个百分点，毛销差为19.09%，得以平稳改善，相比2024年末增加0.9 个百分点。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.88/3.66/4.42，对应公司2025 年9月10 日收盘价70.71 元，2025-2027 年PE 分别为25.1/19.7/16.3。公司预计2025-2027 年营收分别实现62.26 亿/72.72 亿/84.55 亿， 同比增长17.4%/16.8%/16.3%，其大单品爆发式增长，全渠道渗透，同时有效强化供应链管理，首次覆盖，给予“增持-A”评级。


　　风险提示


　　经济增速不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象；实控人及高管减持引发股价波动。

□.熊.鹏./.刘.清.羽    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司