阳光电源(300274)：Q2业绩同环比增长 全方位布局AIDC

事件描述


　　公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营收435.3 亿元，同比+40.3%；实现归母净利润77.3 亿元，同比+56.0%。Q2 单季度，公司实现营收245.0 亿元，同比+33.1%，环比+28.7%；实现归母净利润39.1 亿元，同比+36.5%，环比+2.1%。


　　事件点评


　　光伏逆变器：收入维持增长，全球竞争力持续提升：得益于在全球领先的市场地位、优秀的品牌力和产品力，2025 年上半年公司光伏逆变器收入134 亿元，同比增长11%；毛利率为35.74%，同比-1.88pct。2025 年上半年，公司发布两款逆变器新品，分别为全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX 及全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0。公司大力推进全球化品牌战略，截至2025 年6 月底，公司海外光伏逆变器的产能已达50GW，在海外建设了超20 家分支机构和60 多家代表处，产品远销全球100 多个国家和地区。


　　储能系统：营收同比翻倍增长，盈利能力维持高位。2025 年上半年公司储能系统收入178 亿元，同比增长128%；毛利率为39.92%，同比-0.16pct。


　　公司加快新品研发迭代速度，2025 年上半年最新发布了PowerTitan3.0AC 智储平台，其中Plus 版容量达到12.5MWh；推出的PowerStack255CS 系统，支持2/4h 方案；工商业领域首推定制化构网技术，支持MW 级园区黑启动。


　　持续加大研发投入，全面布局AIDC：公司重视技术创新和产品竞争力的提升，2025 年上半年，公司研发投入20.37 亿元，同比增长37%，研发人员在公司占比40%。公司已成立AIDC 事业部，全方位布局AIDC。公司重点瞄准海外市场，凭借在电源端和电子电力转换技术上的积累沉淀，力争明年能有一些产品推出。


　　投资建议


　　考虑公司作为光储双龙头，全球竞争力显著。我们预计公司2025-2027年EPS 分别为6.49/7.16/7.79，对应公司9 月8 日收盘价，2025-2027 年PE分别为21.1/19.1/17.6，维持“买入-A”评级。


　　风险提示


　　海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险；汇率波动风险等。

□.肖.索./.贾.惠.淋    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司