古井贡酒(000596)：业绩稳健韧性尽显 降速抒压稳扎稳打

2025 年8 月29 日，古井贡酒发布2025 年半年报。2025H1 总营收138.80 亿元（同增1%），归母净利润36.62 亿元（同增2%），扣非净利润36.26 亿元（同增2%）；其中2025Q2总营收47.34 亿元（同减14%），归母净利润13.32 亿元（同减12%），扣非净利润13.15 亿元（同减12%）。


　　费控缓解价跌压力，净利率稳中有升


　　2025Q2 公司毛利率同减0.3pct 至80.24%，主要受产品结构变动影响；销售费用率同减2pct 至22.78%，主要系综合促销费投放同比减少所致；管理费用率同增1pct 至5.75%；净利率同增1pct 至29.33%。2025Q2 公司合同负债同比/环比分别减少36%/61%至14.28 亿元，公司主动降速抒压。


　　产品端量增价跌，次高端表现承压


　　2025H1 公司白酒收入同增2%至136.40 亿元，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌收入分别同比+2%/-4%/+7%至109.59/11.84/14.97 亿元，拆分量价来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌销量分别为4.66/1.96/1.52 万吨，分别同增11%/9%/12%，吨价分别为23.52 /6.03 /9.84 万元/吨，分别同减8%/12%/5%，整体呈现量增价跌趋势，二季度商务宴请场景受损，致使次高端销售承压。


　　华中市场表现稳健，省外推进调整


　　分渠道看，2025H1 公司线上/线下渠道收入分别同比+40%/-1%至5.73/133.07 亿元，线上增速亮眼，公司充分发挥数字营销作用，持续推动线上、线下渠道深度融合。分区域看，2025H1 公司华北/华中/华南/国际收入分别同比-27%/+4%/-6%/-54%至8.09/122.97/7.68/0.05 亿元，华中地区业务较为稳健，省外进一步推进经销商布局。


　　盈利预测


　　面对行业冲击，公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，业绩稳中有增。根据2025 年半年报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为10.13/10.85/11.93（前值为11.72/13.20/14.95）元，当前股价对应PE 分别为17/16/15 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、产品推广不及预期、市场拓展不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司