同益中(688722)：业绩不及预期 纤维规模持续扩张 超美斯贡献第二成长曲线

投资要点：


　　公司公告：公司发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入4.83 亿元（YoY+89.7%），归母净利润0.66 亿元（YoY+41.13%），扣非归母净利润0.63 亿元（YoY+46.88%）。其中，25Q2 实现营业收入2.3 亿元（YoY+60.68%，QoQ-9.19%），归母净利润0.23亿元（YoY-21.92%，QoQ-46.83%），扣非归母净利润0.23 亿元（YoY-17.74%，QoQ-43.55%），业绩不及预期。


　　加大产品创新研发，持续开拓新兴市场，出货规模不断扩大。25H1 海外贸易扰动加剧，同时民品纤维供给端压力较大，景气相对回落，但公司通过持续创新研发，不断优化自身产品结构，保障出货规模快速扩张。上半年公司UHMWPE 纤维实现2.07 亿营收，同比增长21.8%，复合材料实现1.26 亿营收，同比增长57.5%，规模持续扩张。其中，UHMWPE纤维由于民品竞争压力加大，且海外贸易扰动拖累需求，毛利率同比下降5.46pct 至27.96%；复合材料方面公司产品持续更新迭代，带动业务毛利率同比增长10.06pct 至52.29%。后续新型应用领域不断发展，包括医用领域骨科移植、体育器械替代传统材料、人型机器人腱绳等，公司有望凭借产品性能及知名度持续渗透。


　　顺利并购超美斯，双主业协同发展。公司2024 年收购超美斯75.8%的股权，正式进军芳纶及芳纶纸业务，实现双主业协同发展。通过同益中增资赋能，超美斯聚焦设备更新迭代与市场拓展，凭借品牌优势和多元化应用场景（如绝缘防护、蜂窝芯材等）显著增强核心竞争力。2025 年上半年超美斯实现营业收入1.43 亿元，但净利润亏损467 万元。后续公司有望与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能纤维产品矩阵，并积极发挥下游客户的协同效应，拓展军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等增量市场。


　　盈利预测与投资评级：由于传统民品竞争压力较大，且下游新品拓展仍需时间，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润2、2.48、3 亿元（调整前分别为2.5、3.11、3.72 亿元），对应PE 估值分别为22X、18X、15X。根据wind 统计，行业可以比公司民士达、泰和新材及南山智尚2025 年预期PE 估值分别为44X、55X、52X，平均PE 估值为50X，公司2025 年预期PE 估值明显偏低，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司